在刚刚落幕的第85届美国糖尿病协会（ADA）科学会议上，甘李药业重磅展示了其自主研发的胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）博凡格鲁肽（研发代号：GZR18）注射液与胰岛素周制剂GZR4注射液在中国2型糖尿病（T2DM）患者中的多项II期临床研究结果，获得全球代谢病学界广泛关注。在研发加速与国际化布局持续推进的背景下，甘李药业在资本市场的长期价值获得多家机构认可。高盛、东方证券、华安证券等多家券商维持“买入”或“推荐”评级，对甘李药业业绩表现持认可观点。

资本视角下的估值重构逻辑

上市企业的业绩是资本市场的硬性检验标准，甘李药业业绩的突飞猛进重塑了投资者的积极预期。多家主流机构发布甘李药业深度报告，普遍认为甘李药业作为国内胰岛素龙头，凭借集采续约量价双升、创新管线突破及国际化布局加速，已进入业绩释放期。东方证券、华安证券、高盛等机构维持“推荐”或“买入”评级，目标价最高为高盛，看至67元，较当前股价存在20%-30%上行空间。

长期来看，资本市场更关注创新药的发展和国际化的突破。博凡格鲁肽如果顺利上市，有望进入全球200亿美元的肥胖治疗市场。

国际市场方面，高盛、平安证券认为，甘精、赖脯、门冬胰岛素通过EMA GMP检查，成为中国首家获得欧盟GMP认证的胰岛素生产企业，标志着甘李药业的生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及三款预填充注射笔的欧盟商业化生产条件。

与机构预测相呼应，今年以来甘李药业在马来西亚三款胰岛素接连获批，首次在国际药品认证合作组织成员国成功实现基础、速效、预混三代胰岛素制剂全系列覆盖；在阿根廷，门冬胰岛素注射液也获批上市，并配合客户通过本地灌装方式强化供应链能力，显示出甘李对亚太、拉美地区等高需求市场的长期深耕能力。

机构普遍认为，甘李药业将凭借集采续约红利兑现、全球首创新药突破及制剂出海加速，已进入“国内稳健增长+国际化弹性释放”的新阶段。当前估值处于历史低位，未来将建议关注创新管线里程碑及海外业务进展，把握增长机会。

业绩增长的三大核心动力

胰岛素专项接续集采，对甘李药业来说是一次重要机遇。公司6款产品全部中选，其中4款为A类。协议量整体提升约32.6%，特别是三代胰岛素，协议量占比达到30%，位居行业第一。以核心产品甘精胰岛素（长秀霖®）为例，价格从原来水平回调34%，至65.3元/支，直接带动了销售额的大幅增长。同时此次接续集采还覆盖了更多医疗机构，国内市场覆盖达到4.1万家，形成了“以价换量、以量稳价”的良性循环。

其次，甘李在研发上从不吝啬，2024年研发投入高达6.46亿元，占营收的21.2%，重点聚焦在代谢领域。近期，在2025年美国糖尿病协会年会（ADA ）上，甘李公布了两款自主研发在研产品的最新II期研究成果：胰岛素周制剂GZR4在中国患者中的II期数据显示，在既往基础胰岛素血糖控制不佳的2型糖尿病患者中，其HbA1c降幅显著优于每日一次的德谷胰岛素，且不良事件发生率相似；而GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽则展现出在降低HbA1c、减轻体重及代谢指标改善等方面优于司美格鲁肽的临床潜力。两款药物均具备差异化优势，未来有望以“长效、依从、安全、有效”为核心优势改写慢病管理方案。

此外，甘李的国际化发展也取得了不错的成绩，2024年国际收入达到5.28亿元，同比增长23.89%。马来西亚、阿根廷市场接连获批的门冬胰岛素产品，不仅验证了其国际注册与质量管理能力，也增强了产品在重点市场的“可及性”。公司与当地药企在产品本地灌装方面的合作，显示出甘李药业在全球供应链与成本效率管理上的长期规划。

国产替代新阶段的竞争策略转变

带量采购政策实施三年来，中国胰岛素市场发生结构性转变，外资份额从68%降至55%，甘李市占率从首轮集采19%提升至37%。在国际上，甘李胰岛素价格只有诺和诺德的70%-80%，但通过等效性研究证明和原研药效果一样。

另一方面，糖尿病治疗领域的技术迭代也正在重塑着行业格局。2024年，GLP-1受体激动剂在糖尿病适应症持续发力，取得了显著的市场和临床进展，全球市场规模持续扩大。目前，甘李药业的产品管线组合在覆盖新一代胰岛素的基础上，拓展至GLP-1受体激动剂等新兴代谢病靶点。其自主研发的GLP-1受体激动剂双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）已进入Ⅲ期临床。作为全球首个与司美格鲁肽头对头评估降糖疗效的双周制剂，博凡格鲁肽II 期数据显示，其降糖效果优于司美格鲁肽（HbA1c 降低 2.28% vs 1.6%），减重效果显著（体重下降5.42 kg vs 3.25 kg）。若Ⅲ期数据良好，博凡格鲁肽有望成为全球首款每两周给药一次的GLP-1药物，潜在市场空间超百亿元，这不仅仅是价格竞争，更是治疗方案的升级较量。

对于资本市场而言，甘李的价值远不止于业绩的爆发式增长，更在于其作为中国创新药全球化“标杆”的稀缺性。当诺和诺德凭借GLP-1药物登顶欧洲市值之王，甘李药业正以同样的创新勇气，在全球代谢类疾病领域书写“中国答案”。未来十年，医药投资的胜负手或将取决于谁能抢占技术制高点与全球化先机，而甘李药业，显然已在这场长跑中抢占了先机。

责任编辑：kj015

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