睿远基金旗下睿远均衡价值三年持有混合基金披露半年报，该基金的基金经理赵枫详细介绍了如何不同行业发展阶段去挑选优质企业，提供了新的视角。赵枫认为，经过多年的经济发展，国内很多行业已经进入高渗透率、高集中度的状态，把握行业的周期波动可能会成为超额投资收益的重要来源。

回顾市场，他表示，2023年上半年经济整体呈现出弱复苏态势，在实际经济表现的印证下，投资者预期从年初相对乐观到二季度调转为较为悲观，虽然上半年综合指数表现相对平稳，但结构分化非常明显。

展望下半年，经过二季度企业主动去库存后，叠加宏观经济支持政策的陆续出台，经济有望在未来出现更快的复苏。上半年受海内外需求疲弱的影响，企业出现了明显的主动去库存动作，产品价格的下跌和去库存力度之间的负相反馈使得企业的财务数据的阶段性表现较差。不过当去库存结束后，伴随需求回升和补库存行为的来到，周期最终会向上波动。如果下半年宏观经济支持政策能够产生切实的需求拉动，我们预期企业会迎来需求上升和价格回升的双重拉动，带动收入和盈利的明显改善。

赵枫表示，落实到中微观层面，我们需要从不同行业发展阶段去挑选优质企业以期获取超额收益。从发展阶段和竞争格局角度，行业大致可以分为四种状态：渗透率低、集中度低，渗透率高、集中度低，渗透率高，集中度高，渗透率低、集中度高。

一般来说，在行业发展早期行业格局大多会呈现渗透率和集中度双低的特征，因为渗透率低，行业内大部分企业的收入增长较快，导致投资者对企业收入和盈利预期较高，但这个时期具备明显竞争优势的公司一般还未出现，企业的盈利能力不稳定，自下而上选股会比较困难。

经过一段时间的发展，行业渗透率最终会逐步提高，整体行业需求增速放缓，这个时期，如果行业集中度仍较低，就可能会出现行业出清和集中度提升的过程，而这个过程往往会伴随着残酷的价格竞争，虽然龙头企业已经出现，但龙头企业的竞争优势仍不够突出，缺乏定价能力。这个阶段往往是挑选投资标的的最佳时机，因为龙头企业的财务表现受制当期竞争压力表现平平，使得市场容易低估其未来的潜力。当行业出清完成，行业集中度大幅提升，由于渗透率已达高位，行业增速和龙头企业增长都会面临大幅放缓，这时行业的周期属性将会较成长属性更加明显，投资这类公司的超额收益来源于对行业周期波动的把握。

在行业格局中有一种较为特殊的情况就是渗透率低，但集中度高，也就是说在行业发展早期就已经出现了具备明显竞争优势的龙头企业，比如互联网行业由于存在很强的网络效应，往往会在行业早期就呈现赢家通吃的格局，再如动力电池行业，由于存在较高的技术壁垒和安全性要求，虽然行业快速增长的需求不断吸引外部竞争者，但龙头企业的市场份额持续较高。这种格局下龙头企业不仅享受行业渗透率提升的增长，还具备较强的定价能力，往往会给投资者带来丰厚的回报。

经过多年的经济发展，国内很多行业已经进入高渗透率、高集中度的状态，把握行业的周期波动可能会成为超额投资收益的重要来源。有部分行业处于高渗透率、低集中度的状态，行业增长的放缓将会加速行业集中度的提升，这些行业具备较高竞争优势的龙头企业是需要重点研究和关注的方向。

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