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“站得高”才能“看得远”,国寿安保吴闻的固收增强投资之道

“站得高”才能“看得远”,国寿安保吴闻的固收增强投资之道
2022-12-29 15:07:38 来源:壹点网

摘要:重视风险预算和宏观择时

固收投资高手会如何看待债市调整?

投资中是管理风险更重要,还是获取收益更关键?

偏债混合型产品有几种增厚收益的方法,它们各自的优劣点又是什么?

2023年的偏债混合型基金投资的决策关键是什么?

在债市的“关键时刻”,我们与国寿安保基金经理吴闻展开深度对话,寻找未来的投资线索。

吴闻是一位公募管理经验超过7年的资深基金经理,目前管理8只基金,管理规模百亿元。

他管理的产品,截至12月14日,2年以上的业绩都位居同类产品中前列,历经调整风云而依然表现突出。吴闻显然有他自己的投资之道。

风险预算与宏观择时并重

吴闻的偏债混合型产品同时会涉及债券和股票投资,但分析框架都一致:资产配置基于风险预算和宏观择时。

具体来讲:风险预算主要是基于产品的收益特征和回撤约束来安排配置比例。

比如,设定3%回撤目标的话,偏债混合型产品配置的股票中枢仓位通常在10%一线,债券中枢仓位通常在100%,杠杆率10%。这既考虑到股票资产的回撤(打个比方,配10%的股票仓位的话对应2%回撤),再考虑到债券回撤的可能,以及股票债券资产通常的负相关进行综合计算。

宏观择时方面主要判断目前所处在的经济周期,以及货政策环境。从宏观择时角度来看资产配置,首先判断目前所处的经济周期,即复苏、过热、滞涨、衰退的哪个阶段,然后结合目前的信用和货政策,借此判断股票和债券择时的仓位。

对于当前的市场,吴闻判断,经济处在衰退后期与复苏前期之间,且靠复苏的阶段,此时股票资产的配置价值属于中偏积极,债市则可能面临一些调整。

股债投资各有原则

具体到资产类别的投资上,吴闻对债券投资的决策主要基于增长、通胀、流动、供需的利率趋势分析,重点分析主要矛盾。例如,他预估明年通胀可能会在温和区间,央行的货政策可能会精准有力、保持流动合理充裕,因此通胀、流动不是明年债市的主要矛盾,需要更加关注经济增长的预期,还有债市的供需结构。

在信用债投资上,吴闻认为信用债投资比较重视信用风险管理,对流动的要求比较高,所以对持仓债券流动有比较高的要求。如果信用下沉的话,债券久期就要控制得比较短,因此更重视内部评级和市场认可度,因此入池时就会比较严格。

而在股票投资方面,他的框架基于自上而下的视角,从短期景气、中期基本面、估值三个维度做一个选择,其中最为重视中期基本面预期变化比较大的公司,把股票组合主要仓位配在中期基本面较好、估值相对合理的公司,然后把股票组合的次要仓位配置于短期景气向好、估值容忍度较高的公司。

偏债混产品要做好情景分析

吴闻还提出:偏债混合型产品的投资者存在收益和回撤两方面的诉求,投资运作需要做好情景分析,也就是做好多种情况的预案,随着市道发展,灵活应对。

如果想要在极端不利局面下,依然能将组合的回撤控制在可以容忍的范围内,就绝对不能存在侥幸心理,而是要事先做好情景分析,分析当前的主要矛盾所在,朝着主要矛盾有利和不利的方面,分别做出相应的组合策略,以防范单边不利情景下的风险。 如果不着重做好这项工作,而是过于押注于某种情景,往往投资结果不够好。

期债市调整主要受基本面预期和供需结构影响

对于期债券市场的持续调整,吴闻有如下判断:

假如退回到三季度末复盘,这一轮债券牛市是从2021年3月份开始,之后经历长达一年半的行情,时间长度和债市涨幅都已经达到一轮牛市的基本标准。结合宏观经济观察,三季度我们已经看到了“牛尾行情”。

期的债市之以突然出现调整,与预期层面改变有关。今年11月份以来,疫情政策的持续优化,地产政策的变化,令市场对中期的经济预期乐观,所以债市调整提前到来。

而信用债品种的调整幅度最大,主要是受投资交易趋同的问题。一些机构投资者集中需要减仓债券,这种短时间内出现投资者趋同的交易行为,可能阶段地放大债券调整幅度。

固收增强策略门派众多

吴闻认为:目前基金行业流行固收增强策略,但观察之后可以发现投资方法其实存在差异:

第一类:自上而下的选股策略。基于对经济周期的深入研究,分析经济所属的投资时钟阶段,做出相应的大类资产配置、股票行业选择和利率策略判断,并结合下一阶段增长、通胀、政策的主要变化方向做出相应的投资应对。在股票行业和个股选择上,一方面基于投资时钟判断行业和风格特征,一方面需要对不同行业景气度的判断进行排序,并结合研究部门成果选择重点个股。

第二类:自下而上的选股策略。 固收增强的增厚部分覆盖权益资产(股票、转债)等。基金经理根据个股未来成长空间、估值水投资股票,注重自下而上的公司个体逻辑,淡化整体行业比较。

第三来:高股息策略。高股息资产的优势很明显,即波动比较小、收益相对稳,过去两年比较契合中国资产的市场环境,包括煤炭行业、地产行业等困境反转类的公司,过去两年回报不俗。

第四类:量化策略。量化投资的好处是能够定量测算风险收益的特征,构建组合过程中对不同资产的相关进行比较,做适当对冲,投资组合弹能够控制得更好一些。

2023年市场展望

对于未来市场走势,吴闻认为,尽管短期经济数据偏弱,但中期来看,国内防疫政策调整后消费场景有望较快恢复,地产需求侧政策也有望出,扩大内需成为中国经济增长的主要驱动力,预计稳增长政策的持续将较强。物价方面,明年PPI下行进入后半段,CPI体运行在温和区间,但也要关注服务业经历疫情期间供给收缩后,存在价格超预期回升的可能。货供给方面,预计资金面将稳相对宽松,不排除进一步降息降准的可能。

对长期债券而言,结合当前衰退后期与复苏前期之间的周期位置来看,经济恢复预期是更为主要的影响因素,预计明年一季度经济增速相对较低、二季度疫后修复和基数原因带动经济较高增长、三四季度回归温和增长,中长期债券的交易节奏还需等待,明年年中附可能迎来更好的配置时点。

对短期债券而言,吴闻认为,在经历理财赎回负反馈的冲击后,当前高等级债券信用利差扩大至历史较高位,短期信用债券的配置价值逐渐显现。结合稳相对宽松的资金面来看,当前2年以内信用债的票息和杠杆收益确定较高,持有一年大概率将获得不错的投资回报。

免责声明:市场有风险,选择需谨慎!此文仅供参考,不作买卖依据。

责任编辑:kj005

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