收入与利润数倍增长 ， 拆解背后驱动因素

作为中国最大的DaaS提供商，小熊U租从2019至2021年的营业收入从5亿元增长至13.3亿元，复合年增长率为63.1%，相当于三年翻了2.7倍。2021年经营性现金净流入2.8亿元。随着收入规模扩张，规模效应凸显。按照营收计算，小熊U租是国内IT租赁DaaS服务供应商中规模第一位的企业，且营收较第二位的易点云高26%，增长速度也远高于易点云。

按业务范围划分，小熊U租的主要收入来源为设备回收收入、IT技术订阅服务和设备订阅服务。2021年各部分业务收入占整体收入的比重为69.4%，10.6%和20.0%。

设备回收是最大的营收来源，也是小熊U租最大的护城河，及客户引流来源。2021年的收入达到9.24亿元。2019-2021年，公司来自设备回收收入占比分别为60.5%、74.8%和69.4%。因为小熊U租的回收能力，使其能够切入合作大量的KA大客户，然后从设备回收转化为设备及IT技术服务订阅，最终实现设备全生命周期管理的DaaS服务闭环。其次，借助回收业务，能搭建庞大多元的二手设备流通网络，拓宽渠道供应商。小熊U租服务企业客户超过10,000名，横跨新经济及传统行业，覆盖大量国内外500强企业，例如包括中移动、中石化、中国电子、腾讯、京东、阿里、GE通用、麦当劳、美孚石油等等。

而拆解收入驱动因素，可以得出三个结论：

一是增长数据持续提速：2019至2021年，公司的订阅设备数分别为23.15万、34.80万和45.55万，复合年增长率为40.2%;长期设备订阅服务客户数分别为5,068名、6,671名和10,030名，复合年增长率达40.7%。而订阅收入是公司高毛利的来源，例如2021年，设备订阅毛利率23.2%，  IT技术服务订阅的毛利是72.9%，一般来说客户会从小熊U租同时订阅设备及IT服务。

二是客户粘性、收入留存、可持续性均稳步攀升：2019至2021年，在长期设备订阅服务方面，NDRR(净现金留存率)分别高达117.4%、113.8%及138.8%;大客户留存率分别为78.9%、80.3%、84.2%，远领先于同业竞争对手。净收入现金留存率是欧美成熟资本市场评估一家SaaS公司优劣的关键指标，因为收入可持续性是他们商业模式的核心优势，对DaaS来说也一样。

三是单客户收入不断上涨：每名长期设备订阅服务大客户平均贡献收入8.24万元、11.71万元、15.33万元，复合年增长率达36.4%。这是平均单个客户逐步加大对公司解决方案的购买额，在更多的应用场景和业务层次与小熊U租达成合作，再一次体现出小熊U租作为一家DaaS公司的核心竞争力。

从毛利率角度来看，2019年至2021年，公司整体的毛利率分别为16.0%，14.4%和14.5%。整体来看毛利率偏低，主要是来自于设备回收业务，例如该业务2021年的毛利率仅有3.1%。但考虑到回收业务的客户引流属性与竞争壁垒属性，可合理预期，未来基于回收业务的链接枢纽而发展壮大订阅业务，整体毛利率回有显著提升。

公司整体毛利率的波动与走低主要来自于设备回收业务的影响。而设备回收收入的毛利率较低，主要是因为各设备回收收入的毛利率根据品种和类别不同，差异较大。比如笔记本电脑的毛利率高到15.9%，而平板电脑和手机设备回收的毛利率只有1.7%。但是由于回收时需要根据客户要求捆绑方式回收设备组合，因此会对毛利率的波动产生影响。拥有捆绑多品类设备回收能力，正是小熊U租能够服务大型集团客户的竞争壁垒，因为其已建立全国最大的设备二手经销网络，是中小型回收商无法实现的。

实质上，据业内人士分析，小熊U租的业务收入结构正在优化当中，并在未来1-2年内，设备与IT服务订阅收入占比将提升至50%，公司整体毛利率将得到显著提高。而近期则是因为互联网大厂和在线教育类公司正在经历结构性大规模裁员，从而引起办公设备回收业务的增加，带动回收业务收入的短期增长，以及收入结构的短暂变化。

现金流健康 ， 可持续性强

从财务核算的角度来看，凌雄科技的成长势能十分强劲。同期的经调整EBITDA分别达3,710万元、1.65亿元及2.24亿元，复合年增长率高达146.6%，增长超6倍，未来商业空间值得期待。

而EBITDA剔除了折旧、利息等非经常性损益，更客观真实地体现了公司的盈利，因为出租设备的账面折旧，是公司的主要成本来源。

值得一提的是，在未来，设备折旧作为企业最大的成本项目还存在巨大的优化空间。小熊U租通过翻新和维护，将以足额提取折旧的设备(折旧年限最长5年)的使用期限再延长2年，同时在此期间相关的设备还可以继续从设备订阅服务产生收入，而财务上无需再记提任何折旧成本，意味着业务毛利率的进一步提升。

从负债与资金成本角度来看，以行业排名第二的易点云做一个对标，小熊U租的资金成本控制情况要优于同行。小熊U租的借款金额和利息更低。小熊U租财报数据显示，2019到2021年，借款分别为1.76亿元、3.04亿元、5.41亿元，借款利息开支为1020万、1739万和3476万元，对应实际年利率分别为，5.68%、5.72%、6.43%。

相比之下，易点云的招股书披露2019年到2021年(前9个月)，借款金额分别为8.5亿元、12.4亿元和13.2亿元，借款利息开支分别为7450万、8700万和7010万，对应的实际年利率分别为8.7%、7.02%、5.3%。

设备租赁是重资金运营的业务，因而资金使用效率的轻微差别都会在业务经营效率上被放大，这也是两家公司都同时选择在当下上市募资的原因。显然小熊U租已拔头筹。

另外值得注意的是，易点云绝大部分借款均为有抵押借款，而小熊U租有抵押借款的比例较低不足1/3。由此可见，不论是成长性还是安全性，小熊U租都更胜一筹。

已实现正向盈利 ， 未来规模化可期

从招股书披露的数据来看，目前公司还没有实现正的净利润。而经调整的净利润在2020年达到12.6百万元，经调整净利润率为1.2%。

值得注意的是，我们需要客观地理解净利润的赤字。小熊U租表面上看起来是亏损的，但这实际由于过往融资使用的优先股的公允价值变动导致的，是财务处理，与实际经营状况无关，公司估值越高，此处成本费用越高，在公司实现上市即会消除影响。这种情况在不少港股上市的科技巨头中亦存在。如果去掉这种非经常性损益的变动，20-22年公司其实是属于盈利的状态。

其次，由于现在公司还处在发展和投入期，当前利润没有得到明显释放。而随着公司的订阅服务增长，产生规模效应，设备采购价格会更低、设备利用率提升。而由于现在成本人员、租金不会随着规模而增加，因此会带来净利润的增长。

在可预期的未来，当国内整体的渗透率达到50%的时候，公司的市占率能够提高到10%，整体规模增速超过20倍，预计未来净利润率会达到20%，订阅业务的收入从5亿元增长到超100亿元，会有超20亿的净利润。

综上可见，赴港上市将成为公司成长的新拐点，根据招股书，小熊U租，即凌雄科技，募资资金将用于改善客户体验、扩大客户群及市场份额、提升研发能力等方面。随着IPO进程的完成，公司成长空间有望进一步打开，后续发展值得期待。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

责任编辑：kj005