随着特朗普再次就职，投资者需要留意他的哪些竞选承诺将会成为政策的优先考虑。这将对美国经济、股票及债券市场产生影响。考虑到目前的情况，本文概述我们的专家们最密切关注的事项。

美国经济复苏，但仍存滞胀风险

2024 年初，许多投资者曾担心美国经济将会步入衰退，但这并未曾发生。踏入2025 年，资深美国经济学家乔治·布朗表示：「我们仍觉得投资市场对美国经济的预期过份悲观。消费支出情况良好，而随着劳动市场降温而非崩溃，家庭住户开支应可持续带动经济增长。美国 2024 年第三季的国内生产总值 (GDP) 数据被上调，而第四季的增长亦看似相当稳健。」

施罗德投资经济研究团队预测 ，2025 年美国 GDP 增长率为 2.5%，2026 年升至 2.7%。这将使通胀持续高于先前的预测水平，预测联储局将于 2025 年减息一次，然后在 2026 年加息。

这些预测是基于对特朗普政策议程的某些假设。乔治·布朗解释：「美国国会稍微过半数人应限制特朗普的极端倾向，但这仍足以延长其即将到期的减税政策，并支持其放宽管制的取态。虽然我们已预期他会实施保护主义政策，但我们对其是否会包括普遍化优惠关税措施持怀疑态度。同样地，我们怀疑他驱逐非法移民的行动规模可能无法达到早前承诺的 2,000 万人。」

然而，如果特朗普全面落实其政策议程，对美国经济的影响可能会截然不同。此外，施罗德投资经济研究团队模拟了一个更激进的情境，包括特朗普对所有中国商品征收 60% 的关税，以及对全球其他地区征收关税，同时实施严格的移民限制和递解出境措施。

若这种情况成真，乔治·布朗 表示：「贸易疲弱、投资决策中止，以及市场信心普遍受挫，很可能会使全球多数经济体走向衰退，并导致大幅减息。」

「但这政策组合会对美国造成更多的滞胀影响。换句话说，在激进情境下，美国经济增长前景放缓的同时，通胀也会上升，而非下降。如果特朗普走向激进并尝试推出大规模的财政刺激措施，但更强劲的需求将会加快经济供应面恶化的问题。在进入 2026 年之前，GDP 增长可能会首先因强劲的干扰而下滑，然后才会从经济刺激措施中获得提振。」

对投资者而言，评估任何特定政策实施的可能性是一大难题，在政策方向变得明朗之前，这个难题将会持续。资深新兴市场经济学家大卫·里斯表示：「在整个2025 年期间，金融市场或会受任何一项政策消息所影响，即使这些政策从未真正落实，也会导致各类资产的波动性增加。」

通胀前景促使美元走强

2024 年底，多种因素共同推动美元走强。这些因素包括，投资市场对美国利率相对于其他主要央行而言有较高的预期，以及美国经济增长高于其他地区。

美元指数接近两年高位

数据源：FactSet，截至 2025 年 1 月 10 日。美元指数用于衡量美元相对于一篮子外币的价值。过往表现并非未来表现指标，且可能无法重现。

贸易政策也会对美元产生重大影响。大卫·里斯表示：「任何关税的征收都会对美元产生支持作用，因为这项措施将在一定程度上平衡关税对贸易和经济活动的影响。我们也预期利率差异将会再度提供支持，因此强势美元很可能会持续一段时间。」

但在新任政府确认贸易政策之前，美元可能会出现一些波动。例如上列图表显示了在 2025 年初美元指数下跌，当时有报导指出贸易关税的适用范围可能比预期更狭窄，但后来遭到否认。

财政前景是影响债券的关键因素

随着投资者评估对特朗普政策的可能性及其对通胀和利率的潜在影响，固定收益市场近期也出现了一些显着的变动。

固定收益策略师詹姆斯∙比尔森表示：「在第二届特朗普政府即将到来之际，由于美国经济增长强劲、近期通胀数据稳健，以及预期新政府将采取进一步的通货再膨胀政策，债券市场的收益率已经上调。目前，债券市场反映出2025 年联储局将会减息一至两次，每次0.25 厘，而在 2024年9 月份时，曾预期减息超过四次。」

自2024年9月以来，美国债券收益率上升

数据源：FactSet，截至 2025 年 1 月 10 日。过往表现并非未来表现指标，且可能无法重现。

正如他们对经济活动的广泛关注一样，债券市场投资者将密切留意贸易和移民方面的政策行动。詹姆斯∙比尔森补充：「然而，最重要的是，我们将继续密切关注财政政策。在疫情期间及之后，这对市场而言至关重要，尤其是在美国。」

詹姆斯∙比尔森表示：「在特朗普的第二任期开始时，美国预算财政赤字非常庞大，尤其对于充分就业的经济体系而言。此外，考虑到人口结构的不利因素，预测赤字和债务将呈爆炸性升幅。对于债券市场来说，这是一个问题，而市场显然已对此作出反应，期限溢价（投资于较长期限债券的报酬）已大幅上升。」

从企业信贷的角度来看，美国固定收益主管丽莎∙霍恩比补充：「风险资产正从一个昂贵的起点进入当前的时期。企业信贷息差，或相对于美国国债的超额溢价，正处于其数十年内的高位。然而，信贷息差收紧背后的推动力，却来自对具吸引力的整体收益率的大量需求。在收益率保持高企的情况下，难以看到有什么可以扭转信贷息差的方向。」

整体收益率是指投资的总回报，包括利息或股息支付，以及资本收益或亏损，以原始投资额的百分比表示。

美国的股市例外论还能继续吗？

谈到股票市场，美国在环球股票市场的主导地位正处于历史高位。截至 2024 年底，MSCI 美国指数占 MSCI 世界指数的 74%，占 MSCI 所有国家世界指数的 67%（数据源：LSEG DataStream、MSCI及施罗德投资）。

此外，除科网股泡沫高峰期外，美国股票估值已接近过去 143 年来的最高水平。无论新任美国政府的政策如何，这估值能否持续仍会是个问号。

美国估值高得令人不安

数据源：席勒 (Robert Shiller)、施罗德投资。资料截至1871年1月至2024年12月。CAPE = 价格除以 10 年平均获利，以通胀调整后计算。过往绩效并非未来绩效的指标，且可能无法重现。

策略研究部主管邓肯∙拉蒙特表示：「美股估值高及其在环球市场的比重也相对较高并非新现象。但美股也有许多优点，包括美国生产力相较于全球其他地区录得飙升、经济动力较佳，以及企业购买力较高。更有利的人口预测是另一项优势，不过，一旦对移民的宽松政策转向，这项优势便会消失。」

对于担心美国估值偏高的投资者而言，其中一个选择是于市值较小的公司当中寻找机会，因为中小型公司的估值比大型公司更低。

美国中小型股票主管鲍勃∙凯诺表示：「美国受惠于强劲的劳动市场，以及第二任特朗普政府可能推出支持国内增长的政策。中小型公司更有可能吸引主要位于美国的投资者。因此，投资中小型股能让投资者更直接投资于美国经济。鉴于目前大型企业股股价高昂，中小型企业股提供了一种成本较低的投资方式。」

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