施罗德投资固定收益投资总监  吴美燕

2024年以来美国的通胀数据甚为飘忽，导致金融市场对美联储的减息预期变得忽冷忽热，甚至忧虑经济出现“不着陆”的可能性增加。目前，利率市场延续今年首季较高的波动性，并牵动着债券市场的表现。债券投资者一直最关注的问题是，美联储将会在何时减息以及减息的幅度有多大呢？

可惜的是，世界上并没有人拥有如同水晶球般的预测能力，能够准确预知美联储减息的时间和幅度。与其猜测减息的时间表，债券投资者更应透过灵活的投资策略，透过不同的债券种类，主动控制利率浮动带来的风险，可能会更切合目前瞬息万变的投资环境。

短期至中期债券能更好地控制利率风险

最近虽然近期美国个别月份的通胀数据纵有反覆，但我们认为美国经济整体仍然朝着“软着陆”的方向稳步前进。在经济持续增长的同时，通胀也正逐步放缓。美联储今年内仍有望减息，只是减息的时间比起市场原先预期的有所推迟。

目前来看，美国经济出现“不着陆”并非我们的基本预测情景。我们也相信美国将会维持较高通胀水平，就业市场并不是过热，经济出现比预期强劲的概率相对较低，但金融市场情绪或会随着经济数据反覆而再度紧张。因此，在利率风险的管理上，债券投资者必须保持弹性。

从债券投资组合的角度来看，由于美国国债收益率曲线仍持续处于倒挂状态，即短债利率高于长债利率，因此我们目前较偏好短期至中期债券。在现时的情况下，假设未来一段时间内利率仍会维持于较高水平，那么短期至中期债券将能更好地控制利率风险。

欧洲企业债年内表现胜美国

除非美国经济面临严重衰退风险，迫使美联储必须大幅降息，否则过早增加债券的持有年期，将会引致利率风险。即使美国的减息步伐不如金融市场预期，投资者也会面临相对较高的利率风险，影响到整体投资回报。此外，美国经济衰退并非我们目前的基本预测情景。

除了灵活管理利率风险外，投资者也应分散投资于不同类型的债券，并扩展至美国以外的债券市场。实际上，2024年以来，欧洲企业债的表现优于美国企业债。

从估值角度来看，目前美元债券的估值偏高，信用利差已接近长期历史的平均水平，这反映通过信用利差进一步收窄，来获取额外收益回报的空间已经变小。相比之下，欧元区的投资级别和高收益债券都更具吸引力，因为其信用利差仍有收窄空间，能为投资者带来潜在的收益回报。

观望亚洲美元债前景

大部分欧元区投资级别债由金融机构发行，其他发行人则包括有大型奢侈品企业、房地产公司和汽车制造商。欧洲房地产公司中，我们看好的是欧洲物流业受惠去全球化趋势，获利前景看俏。现时，我们较看好欧洲金融机构所发行的投资级别债券，因为其经营的业务范围相对广泛，有稳定的收入来源，不太可能出现类似于美国地区性银行的资金流动性风险事件，信用评级也较高。

就亚洲债券市场而言，由于中国政府推出了新一轮支持房地产市场的措施，这使投资者对内房债券的看法在近期有所改善。然而，我们认为仍然需要一些时间，来观察内房企业债券在未来 3 至 6 个月内的走势。

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