上半年持续亮眼的债券市场近期遭遇了一波回调，再次引发了投资者对债市走向的关注。展望2023年四季度，债市将迎来怎样的机遇和调整？配置方向又在哪里？近日，鹏华基金固收“黄金战队”多位基本面投资专家，从基本面、政策、流动性、投资策略等多个角度带来全方位分析和最新观点。

短端性价比有所显现

现金投资管理专家叶朝明现任鹏华基金董事总经理（MD）、现金投资部总经理，其率领的现金投资团队包括张佳蕾、方莉、胡哲妮、王康佳等多位具备丰富现金管理经验的基金经理。据晨星（中国）中长期业绩榜单，截至2023年9月30日，由叶朝明管理的鹏华中债3-5年国开行债券指数C（008957）在利率债三年期榜单中同类排名9/101。叶朝明、王康佳管理的鹏华弘安灵活配置混合A（002018）在保守混合型一年期榜单中同类排名6/411。

展望后市，叶朝明认为，8月经济数据有所回暖，根据高频数据观察，基本面好转趋势仍在延续，地产销售“金九银十”传统旺季仍可期待。对债券长端品种而言，目前10年国债已经调整至2.70%左右，超过1年期MLF利率20BP，继续调整的空间可能有限，市场或许仍在寻找平衡点位，但配置价值已经凸显。十一假期过后，市场预计进入政策效果观察期，社融数据体现的实体经济融资需求并不强劲，经济仍处于新旧动能切换期，新的增长动能有待积聚；同时，在净息差压力下，银行难以维系较高的负债端成本，广谱利率的下降也压制了债券利率的上限。整体来看，长端或将维持震荡。而债券短端品种方面，跨季资金扰动过后，财政资金的支出有望缓解资金压力。货币政策精准有力的取向维持不变，资金面进一步大幅收紧的风险基本解除，叠加赎回扰动缓解，短端品种收益调整幅度相对可控。考虑到当前利率曲线偏平坦，短端性价比有所显现。

王康佳表示，9月EPMI数据相对8月明显回升，高频数据也有回暖迹象，需对经济基本面进行密切跟踪，把握库存周期所在的位置，如果明确见底迹象，长端可能面临一定调整压力。目前1年存单接近MLF政策利率水平，安全边际相对较足，短端资产的锚更为确定，但是汇率因素以及一级债券发行可能阶段性对资金面形成一定扰动，资本利得空间可能相对有限，短端资产预计呈现震荡走势。信用债近期调整幅度明显，配置价值逐步凸显，信用利差有望压缩。品种方面，考虑到债券供求因素，认为普通信用债确定性相对较好，票息价值更为确定，估值稳定性高于银行二级资本债和永续股品种。

配置型资金可在利率上行过程中逐步入场

祝松现任鹏华基金债券投资一部总经理，鹏华产业债是其代表作，连续管理时间近10年。据晨星（中国）中长期业绩榜单，截至2023年9月30日，鹏华产业债A（206018）在普通债券十年期榜单中同类排名7/158，获海通证券十年期五星评级、银河证券五年期五星评级。

祝松分析，宏观经济方面，9月以来公布的经济数据和高频数据显示经济底部有所企稳，但向上的弹性及持续性仍然存在不确定性；政策方面，围绕三季度政治局会议定调的政策方向仍在有条不紊的陆续展开，特别是地产政策放松持续发力；货币政策方面，央行降准、公开市场大量逆回购维稳市场流动性，但受债券供给偏多、临近季末等因素影响，银行间市场流动性稳而不松。债市方面，短期内政策和基本面仍然对债市有所压制，但考虑到市场已经对不利因素有所反应，预计利率进一步上行的空间有限，四季度配置型资金可考虑在利率上行过程中逐步入场。

10月债市表现有望重返波动下行的趋势中

刘涛也是市场上关注度颇高的一位固收投资专家，现任鹏华基金债券投资一部副总经理，执掌鹏华丰禄（003547）、鹏华丰融定开债（000345）等多只绩优产品。据晨星（中国）中长期业绩榜单，截至2023年9月30日，鹏华丰禄在信用债五年期、三年期榜单中同类排名1/123、6/177，获海通证券、银河证券、招商证券三年期、五年期五星评级。据银河证券长期榜单显示，截至2023年9月30日，普通债券型基金(可投转债)(A类)方面，鹏华丰融定开债过去7年、5年的净值增长率分别为57.92%、40.46%（同期业绩比较基准分别为：14.99%、10.51%），同类排名3/130、7/218，获海通证券、银河证券、招商证券五年期五星评级，海通证券、招商证券三年期五星评级。

刘涛分析，7月底重要会议强调要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，9月各地房地产优化政策密集出台助力改善性需求集中释放，存量房贷利率下调有助于遏制早偿，叠加政府债加快发行，9月社融数据大概率改善；受政府债发行和汇率压力影响，资金利率中枢在9月上行，在月末跨季压力下进一步走高；经济高频数据体现出PMI有望回到荣枯线以上。多重因素扰动下，债市收益率在9月经历一波上行。但站在月末时间点，收益率水平或已反映了经济回升、房地产需求释放、资金利率上行等因素，目前也暂未发现居民存款大举进入楼市、股市的迹象。随着政府债发行、资金跨季等短期因素的消退，10月债市收益率有望重新回到波动下行的趋势中。

转债市场有望受益股市出现上行

王石千长期深耕“固收+”领域，现任鹏华基金债券投资一部副总经理。据银河证券长期榜单显示，截至2023年9月30日，在可债转基金(A类)方面，王石千管理的鹏华可转债A（000297）过去7年、5年的净值增长率分别为65.16%、71.29%（同期业绩比较基准分别为：25.36%、28.30%）,同类排名2/14、3/23。

王石千分别围绕债市、股市、可转债市场进行了展望。债市方面，收益率大概率偏震荡，仍有上行可能。一方面，经济基本面底部企稳的确定性较高，这一趋势在年内可能会延续，后续还不能排除理财赎回影响、政策进一步加码稳增长的可能性，债券市场收益率短期可能仍会上行，下行会面临阻力，但另一方面，债市收益率的合理定价还难以大幅上行。股市方面，市场底或渐行渐近。目前经济大概率企稳，金融体系出现风险的概率很低，后续如果信贷能显示出融资需求好转的迹象，市场底有可能出现；美联储仍然鹰派，但边际更鹰的可能性进一步降低，后续美国通胀或就业出现超预期的变化导致联储更鸽，将对中国股市有所提振。关注10月经济金融数据是否能成为市场上行的催化剂，10月中下旬三季报公布完后会进入较长的业绩空窗期，给市场提供表现的机会。行业上均衡配置，关注顺周期行业中金融地产、上游资源等，成长领域中智能驾驶、算力、MR等以及医药行业的投资机会。转债方面，由于债券市场企稳，转债估值下行减缓，后续仍有压缩的可能性；股市处于低位，后续有反弹可能，转债有望受益股市出现上行，侧重股性较强的个券，反弹弹性更大。

中短期限高等级信用债，逐步具备较好的配置价值

方昶现任鹏华债券投资一部总经理助理，鹏华丰享（004388）、鹏华丰恒（003280）是其代表作。据晨星（中国）中长期业绩榜单，截至2023年9月30日，鹏华丰享在信用债五年期榜单同类排名9/123，获海通证券、银河证券、招商证券三年期、五年期五星评级。

方昶指出，三季度国内经济呈现底部企稳特征，其中消费保持较强韧性，出口数据整体强于预期，而前期掣肘经济修复的地产相关链条，随着支持刚需、改善型需求支撑政策落地，成交数据有所改善；制造业方面，代表新兴行业景气度的EPMI数据延续修复态势，显示经济中期视角仍有较强的增长动能，但经济修复过程中仍面临部分不利因素。考虑到基本面仍然在修复通道之中，政策后续有进一步发力空间，短期看债券市场略偏逆风，但从中期视角看，考虑到海外高息环境下经济边际下行压力增加，国内居民和企业需求恢复仍需时间，债券市场风险较为可控；叠加后续化债政策加速推进的背景下，货币条件维持稳健偏松的确定性较高，无风险利率中枢大幅上行概率不大，中短期限高等级信用债，逐步具备较好的配置价值。

鹏华永安18个月定开债（004438）由鹏华债券投资一部基金经理邓明明执掌。据银河证券长期榜单显示，截至2023年9月30日，长期纯债基金方面，鹏华永安18个月过去5年的净值增长率为27.70%（同期业绩比较基准为：7.33%），同类排名19/461。

在邓明明看来，10月债券市场风险可控，积极可为。当前债券收益率已经对积极的宏观政策有较为充分的反映。资金端和资产端对于货币政策和宏观经济的边际变化都做了相应调整，当前债券市场赔率合适。胜率的思考需要基于宏观政策的持续性和经济自身向上的动力，目前这二者没有明确信号，需要持续跟踪。但从逻辑上分析，高质量发展前提下，刺激类政策预期不宜过高。在政府、居民和企业没有同时加杠杆的情况下，对经济反弹的高度也应该更加谨慎。10月整体的策略是防守反击，等待胜率转高的时点，在此之前，以票息和杠杆收益为主。

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