今年以来，受到国内外经济、地缘政治、新冠疫情等多重因素影响，A股市场波动剧烈，资本市场大幅承压。

在这“百年未有之大变局”中，如何正确看待短期的不确定因素与中长期逻辑之间的关系？如何理性面对资本市场的剧烈震荡？新形势下，哪些行业还值得关注？

9月5日，东方红资产管理向新力量联播月第二场直播正式开启。在直播中，东方红资产管理基金经理周杨以《积极应对新常态 实现组合反脆弱》为题，围绕当前市场关心的行业热点问题，展开了深入的分析和探讨。

直播中，周杨表示，从中长期来看，当前是布局权益资产较好的时机，优质标的的性价比较为明显。在构建组合的过程中，需要从行业及个股的经济特征实现深度均衡，期望找到确定性和预期收益率的双高平衡。

当前是布局权益资产较好的阶段

回顾上半年，国内外经济形势变化剧烈。对于现在是否还是布局权益类资产的好时机，市场上出现了很多不同的声音。

在直播中，周杨表示，上半年以来的市场波动以及经济形势变化主要源于显性和隐性的因素。从短期显性角度来看，市场的波动主要来自于外部环境的变化，包括战争、疫情等。从长期隐性角度来看，全球经济、科技、政治等都进入新的阶段。在这种环境下，机遇与挑战并存。

站在当前位置，周杨认为，现在是布局权益资产比较好的阶段。“很多板块，甚至包括一些好的赛道的板块，目前它们的一些子行业或者股价处于一个并不是非常高的水平，所以从挖掘个股和我们的投研框架来看，有望找到未来一到三年预期收益率还不错的公司。”

他表示，在产业发展速度相对比较稳定的前提下，结构性的机会一直存在。具体到板块而言，周杨指出，比较看好优质的成长板块。“新能源，半导体和军工，这些是相对比较好的赛道，然后在相对稳定的板块里面，我们比较看好像资源、基建，还有一些医药、消费行业里偏稳定价值的部分。”

此外，周杨表示，未来倾向于看好具有较大价值增长空间的行业，落在具体的标的上，要考虑行业发展的确定性、稳定性以及核心公司成长的确定性。

构建组合反脆弱

在不确定性中获益

市场环境更加复杂多变，周杨坦言，在这个过程中自己将始终坚持价值投资的框架。而投资策略或者组合的输出不仅要来自于本身的投研框架，还要结合市场环境不断调整和适应。“我们要积极刷新价值，也就是要基于价值投资的方法，围绕价格和价值及实现价值的确定性去做判断。”

如何应对复杂环境下的投资策略？在直播中，周杨将其比喻为打网球。“在教练的带领下，我们打网球的出手和发挥都会比较稳定。但如果我们遇到的对手更为复杂、技巧更为多元，在这种情况下，也许我们打球的框架不会变，但对每个球的应对会不一样，我们的战术也会做相应的调整。”

周杨认为，构建组合的目标是期望找到确定性和预期收益率的双高平衡。“如果外部环境变化很大，不仅价格和预期收益率变化巨大，我们对确定性的理解和认知也会产生比较大的波动。” 在周杨看来，稳定的框架结合极端的市场，则需要我们要更加积极的去刷新对于价值的判断，从而刷新投资组合的输出。

在直播中，周杨表示，近年来，市场风格热点切换较快，对于组合来说，如何实现反脆弱其实是更加重要的事。“反脆弱的核心，其实塔勒布在他的书里面是做出了一个比较清晰的定义，就是在不确定性中获益。”

那么，如何实现组合的反脆弱？在周杨看来，首先是要坚持自身的投研框架，同时积极刷新对于价值和价格的判断，从而能够从个股的角度有一个较为清晰的判断。其次是要对公司的发展脉络有多维度的剖析和理解。

“为了使组合不在复杂多变的外部环境中受损，我们就需要深度的看待和挖掘产业和个股的经济特征，不仅仅只是从行业分散的角度去考虑行业均衡，而是更多从公司的核心驱动力，从它的各种经济特征的角度去提取出很多的因子，然后去真正地实现组合的深度均衡。”

“总体来说，就是倾向于去解决不确定性中的确定性，然后去应对不确定性中的不确定性”，周杨表示，投资中很多内容虽然要有模糊的正确，但还是需要一些量化的思维，用数据进行刻画。

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责任编辑：kj005