李浩，北方工业股权交易中心副董事长兼总经理、北京科创企业投融资联盟秘书长

核心内容提示：好的证券交易所能成就一批好的公司，同理，一批好的公司也能成就好的证券交易所，就如，纳斯达克与苹果公司微软公司等与纳斯达克交易所一样，就如，美国是华尔街成就了硅谷还是硅谷成就华尔街一样，他们是互相依存、互相依赖、互相促进、互相成就，缺一不可，近百年来，我们也认为，美国的强大的基础是华尔街与硅谷的相互作用的结果！

作为与沪深交易所并列的三大交易所之一，北交所其设立旨在探索、契合中小企业特点的制度安排，支持专精特新企业的发展。所以，我们认为，“专精特新”的企业能成就北交所，新改革成立的北交所也能成就“专精特新”企业，这既体现了我们国家的制度优势，这将是历史的选择的必然！

今年9月以来，中国资本市场的最大新闻，莫过于北京证券交易所（简称北交所）的横空出世，关于北交所的建立意义市场上的说法很多，总结一下就是落实国家创新驱动发展战略的必然要求、解决“专精特新”和“小巨人”企业发展中的融资难、深化资本市场改革以及为早期融资企业提供退出渠道。北交所开市，被称为我国资本市场改革发展的又一重要标志性事件。

设立北京证券交易所，意味着以服务中小企业为己任的新三板将站上新的改革起点，中国资本市场改革发展又迈出关键一步。而北交所用意是在推动服务中小企业创新发展的制度体系，或是为“专精特新”中小企业提供新的融资机会。随着改革的稳步推进，新三板将形成一个服务中小企业更加“专业化”的平台，让越来越多的中小企业、“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力，迎来更高质量的发展。

国家宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，设立北交所的核心是为“专精特新”中小企业服务，“专精特新”中小企业是补链强链的重要力量，对解决“卡脖子”难题意义重大，所以说北交所和“专精特新”企业是息息相关的，支持力度是空前的。

对于“专精特新”企业，2012年4月26日，国务院发布《国务院关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》（国发〔2012〕14号），首次提出“鼓励小型微型企业发展现代服务业、战略性新兴产业、现代农业和文化产业，‘专精特新’与大企业协作配套发展的道路，加快从要素驱动向创新驱动的转变。”

2013年7月16日，工信部发布《工业和信息化部关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见》（工信部企业[2013]264号），明确提出促进“专精特新”中小企业的总体思路、重点任务及推进措施。

2019年4月8日，中办、国办就联合发出了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，提出“培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新‘小巨人’企业”。

2019年8月26日，在中央财经委员会第五次会议上对“培育一批‘专精特新’中小企业”再次提出要求。

2021年1月23日，财政部、工业和信息化部联合发出了《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，计划2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展，并通过支持中小企业公共服务示范平台强化服务水平，促进资金、人才、技术等资源向优质企业集聚。

发展“专精特新”中小企业，有利于打破国外技术垄断，实现关键零部件的国产化，提升产业链上下游协作配套水平，提高产业链供应链的稳定性和效率，同时还有利于提升我国产品质量、附加值和品牌知名度，培育新的经济增长点，进而提升产业链供应链竞争力。

关于北交所之“专精特新”企业或“专精特新”企业之北交所，我们从以下几个方面来理解：

一、设立北京证券交易所的背景和缘由可从新三板改革与中小企业创新发展两条主线入手。

中央经济工作会议、“十四五”规划纲要和前不久召开的中央政治局会议都对发展“专精特新”中小企业、深化新三板改革都作出了重要部署。设立北交所是这两条主线的交会和结合。在这两条主线上，是值得探讨。

（一）、对于中小企业创新发展：7月30日召开的中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。

中小企业是国民经济和社会发展的主力军，在促进增长、保障就业、改善民生等方面发挥着重要作用。要以“专精特新”为抓手，可以让更多中小企业主动走向创新驱动的发展道路。

（二）、是新三板改革：罗马不是一天建成的，新三板市场发展也在波折中不断成熟。新三板自2013年正式运营以来，在解决中小企业融资难、融资贵等方面取得了积极效果，成为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台。但是，受多种因素影响，新三板也存在两方面的问题，一方面，挂牌企业质量参差不齐，特别是不少企业信息披露质量不高，违法违规较多，拖累了其中相对优秀的企业；另一方面，市场交投不够活跃，流动性不好，挂牌企业估值低，再融资难。这两方面的问题既影响投资者投资，也影响挂牌企业融资，使得新三板没有发挥出它应有的作用。

经国务院批准，中国证监会于2019年10月25日正式启动全面深化新三板改革。改革的主要措施，一是优化发行融资制度，设立精选层；二是建立挂牌公司转板上市机制；三是完善基础制度，增强市场服务功能；四是加强监督管理，提升挂牌公司质量。这些改革措施的实施取得了一定的积极成效，北交所与创新层、基础层一起组成“升级版”的新三板，这是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。现在建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

北交所设立后将与沪深交易所、区域性股权市场错位发展、互联互通，发挥好转板上市功 能，畅通北交所在多层次资本市场中的纽带作用。

二、北交所的差异化制度安排，更适合“专精特新”企业挂牌上市融资发展：

在上市公司制度安排方面，北交所的差异化服务对象主要是服务创新型中小企业，相比沪深交易所，北交所上市的企业“更早、更小、更新”，更有利于助力“专精特新”企业小巨人的腾飞。

在北交所的众多公告中，多次强调坚持其“服务创新性中小企业市场”的定位，这意味着一 些在某一细分领域有自身特色的中小型企业将有更多发展的机会，这一类“专精特新”企 业未来将会把北交所看作上市的主要场所。

相比科创板对企业科创属性的要求，北交所对行业非限制性行业没有过多要求，这对细分市场的小龙头企业只要满足“专精特新”的标准 就有上市的机会。这样限制性小又灵活性高的机制，将会激活一大部分早期具有创新及科创属性的中小型企业到北交所上市。

我们认为 7.30 政治局会议所强调和北交所设立所服务的“专精特新”小巨人的内涵有三：

1）专（专业）、精（精细）、特（特色）三词对应企业在细分领域具备显著的比较优势和高市场占率；

2）新（创新）一词对应企业位于国产替代的关键环节，也是对应现有的产业链条上的补充；

3）小巨人一词对应龙头 企业当前规模较小，风险大、融资需求较大，成长性好。

这三类企业，本应该是市场的“宠儿”，但由于我们证券市场的“高冷”，导致资本市场的“望而却步”不敢投早、小、新，以至于甚至出现了有些“专精特新”企业举步维艰的局面。随着北交所的设立，“专精特新”企业的发展前景和资本市场认可度都有望得到显著改善。无论是北交所还是众多的投资机构，作为“专精特新”企业金融服务链条上的重要参与者，都面临着业务机遇与竞争挑战，同时也都是机会，是行业次序再排序的机会。

三、北交所的设立，有利于“专精特新”企业从间接融资到直接融资的转变，放下包袱，可以轻装上阵，有利于参与世界产业链的竞争。

“十四五”规划重视创新型中小企业的发展，近年来政治局会议和中央经济工作会议均强调了对中小企业的支持。但目前主要政策手段是引导银行向小微企业投放信贷，导致这个结果的原因是，我们国家的资本市场没有真正的服务到我们国家的产业界、企业界，没有支持到中小企业的发展，我们发现以前的创业板企业不是“创业”企业、中小板企业不是“中小”企业，其中原因不展开表述！

从全世界来看，证券市场或股权市场处理这种“专精特新”早期项目及高风险的投资项目更加有效，因此在当下支持小微企业的政策导向下，设立北京交易所将有效提升股权融资能力，从条件缓解或解决中国资本市场上述扭曲事实。

北交所的设立意味着我国资本市场实现扩容，不少行业都将迎来更多发展机会，工信部披露的专精特新小巨人培育企业达 4762 家，其中 303 家在 A 股上市公司、有219 家在新三板上市，尚有 4200 多家未上市企业，这些未上市的专精特新企业将成为北交所的源源不断的长期标的来源。

但现阶段，“专精特新”小巨人企业上市/挂牌占比尚不到总数的15%。换句话说，超过85%的企业都有希望成为我国二级市场的潜在企业，北交所应修炼好“内功”，以更好地开发和服务这部分市场。

在我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，过往简单粗暴的要素投入型生产企业已经失去竞争力，要想持续促进经济转型升级，离不开“专精特新”企业的助力，离不开资本市场的支持。北交所的支持重点是着力打造符合中国国情、有效服务“专精特新”中小企业的资本市场专业化发展平台。而这意味着，“专精特新”中小企业将迎来资本支持新平台。在北交所的持续支持下，预计未来将有更多小巨人企业获取融资支持，并在细分领域内做精做强。

四、发展北交所及“专精特新”中小企业，应该用资本或资金的力量在三个方向发力。

北交所除了服务于精选层及创新层挂牌的新三板企业外，政府要明确支持和鼓励专精特新企业去北交所上市。作为专精特精企业，要抓住资本市场的历史机遇，制定明确的上市时间表，如果条件成熟，建议尽快启动北交所上市工作。对于暂时还不具备条件的企业，可以利用资本市场的狂热，引进战略投资者，进行股份制改造等前期准备工作，同时，通过更多的资金投入，扩大业务布局，实现收入和利润的快速增长。在短时间内这三者的互动，就能形成强大的势能。

（一）是各级政府与二者的关系。在北交所与“专精特新”企业扶持上，在现有的市场经济下，必须有政府和市场相互补位、协调配合的结合点，实现“有效的市场”和“有为的政府”，具体到引导性政策不能停，必须有方向性、指导的动作，这样才能“市场”与“市长”的有机互动，才能更好的推动北交所与“专精特新”企业良性互动，螺旋式提高。

（二）是在北交所上市的专精特新小巨人企业和其他中小企业的关系。利用资本市场及已经认定的专精特新小巨人企业，要更好发挥在专业化领域的示范和引领作用，以点带面，促进行业中其他中小企业学会利用资本力量更好发展。在提升产业链、供应链稳定性和竞争力、构建双循环新发展格局中发挥更大的作用。

（三）是“专精特新”中小企业在资本的耦合下和大企业的关系。打好产业基础高级化、产业链现代化攻坚战，需要进行全方位、全产业链规划和布局，通过并购重组等资本手段，把大企业和中小企业协同发展。大企业发挥重要的引领和带动作用，中小企业发挥重要的基础和支撑作用，实现龙头企业与中小企业协同创新、行业上下游配套协作。

五、继续发挥新三板“蓄水池”与“过滤器”作用：

众所周知，北交所的前身是“新三板”。目前新三板创新层内六成以上专精特新“小巨人”企业是满足北交所精选层上市的财务标准。而证监会已经官宣“北交所上市公司由新三板创新层公司产生”，意味着坚持维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，是北交所的一个创新，也是新三板的一个延续，所以，应鼓励“专精特新”进入“蓄水池”做“储君”。

挂牌新三板进入资本市场是更多“专精特新”企业现实资本化的正确选择，应充分考虑新三板是北交所的蓄水池和孵化器的作用。通过挂牌增强企业股份转让的流动性，形成股票市场价格，吸引创业投资基金和私募股权投资，增加企业品牌价值，提高综合融资能力，从而实现快速发展。由于有北交所与专精特新概念，资本市场已经热度起来，如：11月19日，华夏、广发、易方达等首批8只公募旗下的北交所主题基金同时开售，短短半天时间，就全部售罄，市场的热情被再度点燃。

有志把企业做上北交所及成“专精特新”的企业家，要以“专精特新”为方向，聚焦主业、苦练内功、强化创新，使企业成为掌握独门绝技的“单打冠军”或者“配套专家”。正如刘鹤副总理所说的，“专精特新”的灵魂是创新，我们强调“专精特新”，就是要鼓励创新，支持“专精特新”企业发展已上升至国家战略层面，而培育一批“专精特新”中小企业是北交所设立的重要初衷，更好地发挥资本市场功能作用，促进科技与资本融合，用市场的手段过滤与培育一大批耐得住寂寞的创业者。

最后，时代搭台、政策助力，为北交所与“专精特新”企业的大发展营造了积极的环境。有句话叫大胆假设，小心求证，假设的过程令人兴奋，但求证的时候还是得冷静。

一是北交所能解决了新三板成熟企业最后上市的问题，不再需要额外的通过北交所转板机制吗？

二是北交所会吸引更多“专精特新”优质的中小企业先来挂牌、发展、成熟、最后成为北交所的上市公司吗？

三是拥有了公开透明的“专精特新”优质企业池，投融资业务也将迎来春天吗。

从现在看来，应该是会的，11月23日，国新办召开国务院政策例行吹风会。工信部副部长徐晓兰在发布会上介绍，《实事清单》提出了涵盖财税支持、信贷支持、直接融资支持、产业链协同创新、创新能力提升、数字化转型、人才智力支持、助力开拓市场、精准对接服务、万人助万企活动等在内的10项实事、31条具体任务。《若干措施》聚焦创新引领、融资支持、数字化发展、绿色发展、质量和管理、人才素质等多个维度，提出11个方面、34项举措。以上这些都非常好，都能有效的支持中小创新类企业发展，但作为一个资深的投资人，近10年至少看过上万个项目，我们总结的是，资本最能帮到企业，一般都是投资机构，他们的投资是不仅仅给钱，还能给钱以外的综合资源，这些资源更能让企业发展更好，他们也才能取得更好的投资业绩，北交所的作用就是打通一级和二级市场，正向的激励了资本市场，同理，资本市场的反哺作用也是明显的。

有了北交所的资本加持、有了专精特新好企业的上市，相得益彰，二者都值得期待，在互相的作用下，中国必将形成：强大的世界级科技企业群体、能可控有韧性的产业群体、有情怀不投机的资本群体，有包容能投融资的证券交易所，让我们所拭目以待静待花开吧。

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