鹏华基金 黄丹仪

为倾听每一位投资者鹏友的心声，2026年鹏华基金《认识你自己・投资行为认知进阶系列》全新上线「投资鹏友会・投资行为观察室」，新栏目将从鹏友们的真实来信出发，拆解投资困惑背后的行为偏差，提供理性决策思路。

鹏友会：

你们好，我叫小杨，工作5年攒下了20万积蓄，本来想靠投资赚点首付钱，结果不到一年，亏了快大半。我每次出手前，都会刷好几天研报、看大V分析、蹲行业政策新闻，连公司财报都会翻两眼，我感觉自己已经做足了功课。去年AI行情火，我追进去，刚加仓就遇上回调，我觉得是技术性调整，越跌越补，结果越套越深，最后扛不住割肉，但刚割完它又涨了回来，后来也追过一些科技热点，每次一买就跌，一卖就涨，追涨杀跌反复被打脸。身边朋友说我太冲动，可我每次操作的时候，都觉得自己的判断特别对，满脑子都是“这次肯定能涨”“再不买就踏空了”。现在既后悔又焦虑，明明想靠投资改变生活，怎么反而被投资牵着鼻子走了？

——努力学习的小杨

相信很多在市场里摸爬滚打的朋友，也会从小杨的来信中看到自己的影子。这段时间，我们也收到了很多类似的留言，大家都陷在一个类似的困境里：投资前明明做了功课，却还是逃不开追涨杀跌的循环，结果越操作亏得越多。

我们往往把追涨杀跌反复踩坑，归因为运气不好、信息不全、判断失误，却很少真正看清楚：让你一次次冲动出手、被行情反复打脸的心理推手，是藏在每一次交易决策背后，两个刻在人性里的认知陷阱——过度自信与证实性偏差。

过度自信：敢于追涨、笃定不出错的核心元凶

诺贝尔经济学奖得主、“行为金融学之父”丹尼尔·卡尼曼在《思考，快与慢》中拆解过过度自信的根源，我们的大脑存在两套决策系统，绝大多数都依赖快速、直觉式的系统1进行判断，这个系统喜欢连贯的故事而非复杂的真相，容易忽略错误概率，导致过度自信。

小杨口中的“做足了功课”，本质上更可能是过度自信的表现，他看似在用理性的系统2做分析，实则可能先用系统1定下“AI行情还能涨、我能抓住这个机会”的直觉结论，之后刷研报、看分析、翻财报的所有动作，都只是系统2在给既定结论找佐证，而非真正客观的理性推演。在这个过程中，他高估了自己对零散信息的解读能力以及对行情的判断准确率，低估了市场的随机性和不确定性。而当市场走势与他的判断彻底相反时，过度自信会瞬间崩塌，转化为极致的恐慌，最终慌不择路割肉离场，完美完成“追涨杀跌”的负向闭环。

证实偏差：你信什么，就只能看见什么

你有没有过这样的时刻：一旦认准了一个赛道，刷遍全网的研报、大V分析、财经新闻，本质上都是在找一句“它还能涨”。这就是证实性偏差，它不是你看不到的风险，是你的大脑主动给风险“关上大门”——当你心里先有了一个预设结论，就会本能地寻找所有能支撑这个结论的证据，自动忽略、甚至主动排斥所有和它相悖的信息。

回到小杨的经历，当他在心里预设了“AI行情还能继续涨”的判断后，主动搜索、牢牢记住的便全是“产业大爆发”“龙头业绩翻倍”“政策持续加码”的利好信息；而对于“公司业绩不及预期”“交易拥挤度爆表”的致命风险，他或许就视而不见了。

哪怕是站在人类智商金字塔顶端的人，也逃不过这两个陷阱。最经典的案例，莫过于牛顿与南海泡沫的往事。1720年，英国南海公司股价疯涨，整个英国陷入全民投机的热潮，起初牛顿谨慎入场，小赚7000英镑后便止盈离场。可眼看股价还在一路飙升，身边人都靠这只股票赚得盆满钵满，这位能算准天体运行轨迹的物理学家，终究没能忍住。他在高位重仓追入，而支撑他做出这个决策的，正是过度自信与证实性偏差的双重作用：既高估自身择时能力，笃定能逃顶离场；又只盯着上涨利好，无视南海公司无业绩支撑的致命泡沫风险，最终泡沫骤然破裂，牛顿损失2万英镑（相当于他当时10年的年薪），最终留下那句：“我可以计算出天体的运行轨迹，却无法预料到人类的疯狂。”

英国南海公司股票走势与牛顿投资

来源：“Newton'sfinancialmisadventuresintheSouthSeaBubble”

几百年过去，市场在变，热点在换，但人性的陷阱从未改变。根据中金财富与中国普惠金融研究院（CAFI）发布的《拥抱金融健康：财富管理助力普惠金融高质量发展路径与实践》白皮书调研显示，近38%的居民投资者每周至少进行一次股票交易，更有约半数的居民投资者坦言自己存在追涨杀跌的投资倾向。这一点也能从市场交易结构的变化中得到印证：2025年6月以来，个人投资者交易参与度随行情波动持续上行，而机构投资者受决策周期、风控规则等约束，交易行为更为稳定，二者形成了鲜明反差。这些导致个人投资者收益不及预期、甚至出现损失的非理性交易行为，核心诱因正是过度自信、证实性偏差等认知误区，这些认知陷阱不断催生情绪化的择时与冲动决策，最终让投资者在频繁交易、追涨杀跌的循环里持续损耗本金。

注：统计区间2024/01/01-2025/08/22

资料来源：Wind，中金公司研究部

沪深300内个人与机构参与度对比

注：统计区间2018/01/01-2025/08/22

资料来源：Wind，中金公司研究部

建立你的投资决策“三层过滤系统”

我们常说投资是反人性的修行，这并非让你对抗人性、否定情绪，而是要看见情绪与偏差的存在，用可落地的方法，把它们关进规则的笼子里。针对过度自信与证实性偏差，我们整理了一套“三层过滤系统”，帮你跳出追涨杀跌的怪圈。

规则一：设立“决策锚点”，用仓位管理对冲过度自信

永远不要试图用意志力去对抗人性的弱点，通过规则来约束自己的行为。一是制定单笔投资仓位上限，建议不超过总资金的10%，这并非限制你的盈利，而是保护你在判断失误时仍有容错空间；二是规划决策清单：①我的判断与当前市场主流观点的核心分歧点在哪？②我具备哪些独特的信息或认知优势，足以让我比市场中的大多数参与者更接近真相？③若我的判断被证伪，我能承受的止损线设在哪里？

规则二：破解证实性偏差，用“反向举证法”驱使自己看见风险

证实性偏差的核心，是我们一旦对投资操作形成预判，就会本能找能印证自己判断的信息。那我们就反着来，给自己定一个铁则帮助跳出这个认知陷阱：当你特别想买卖一个标的时，先花30分钟，认认真真找3个和你操作方向相反的理由，可以看和主流观点不同的行业分析、深度研报，认真梳理标的的估值位置、业绩兑现确定型、核心竞争力壁垒变化等，客观看待和你原有判断相反的观点，如果依然觉得投资逻辑站得住脚，再出手也不迟。

规则三：建立“情绪交易日志”，看见偏差，才能改变偏差

很多人投资复盘，只看“赚了还是亏了”，却从来不看“我是带着什么情绪做的决策”。建议大家每次交易后，都记一笔极简的日志，只写4件事：①买卖的标的与时间②当时操作的核心理由③操作时的主导情绪是什么（怕踏空的焦虑？笃定能赚的自信？怕亏损的恐慌？）④回看这次交易是否被认知偏差影响。定期复盘一次，你就会清晰地看见交易是否受到过度自信和证实性的影响。

投资的终极对手，从来不是市场，而是你自己的情绪与人性。小杨的困境不是因为不够聪明，而是因为这些认知偏差本就刻在每个人的基因里。没有人能完全消除人性的弱点，但我们可以通过简单的规则，约束它、接纳它，和它和平共处。

参考资料：

1.丹尼尔·卡尼曼《思考，快与慢》

2.中金财富、中国普惠金融研究院《拥抱金融健康：财富管理助力普惠金融高质量发展路径与实践》白皮书

3.中金点睛《中金：从投资者结构变化看风格》

4.“Newton'sfinancialmisadventuresintheSouthSeaBubble”，https://royalsocietypublishing.org/rsnr/article/73/1/29/48674/Newton-s-financial-misadventures-in-the-South-Sea

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