四川大决策投顾 摘要:中国创新药的显著进步,核心动力之一来自上游CXO行业的强力赋能。这种支持正催生良性循环:创新药企的成功将激发更强的研发热情,从而直接推动对CXO服务的更大需求。数据佐证了行业回暖:药智数据显示,全球医疗健康投融资额于2023年触底反弹,2024年更实现25.3%的强劲增速。此趋势已初显成效,部分头部CXO公司的订单开始恢复。

1.CXO行业概述

中国生物医药产业在全球版图中加速崛起,临床开发和制造领域的优势明显。中国创新药的影响力在国际舞台持续提升。在这背后,以CXO为核心的中国医药产业链,正在成为推动行业发展的“隐形引擎”,中国在临床开发和制造领域的优势,已使其成为全球生物制药产业链中不可或缺的一环。

2.全球研发投入稳健,多肽、ADC等新兴业务成为CXO行业重要增量

资金端:MNC研发投入稳中有升,海外医药投融资同比基本平稳。全球药品研发投入决定了CXO需求的多寡,可分为药企和biotech公司的研发投入。前者从全球top药企看呈现稳中有升的态势;后者主要取决于biotech的融资情况,根据动脉网数据,25H1(截止6/13)海外市场医药行业融资221.34亿美元,和24H1相比基本保持平稳,国内市场医药行业融资32.11亿美元,虽相比24H1仍有下降,但考虑近期国内不少药企以license-out、NewCo等形式实现资金周转,整体资金情况也趋于稳定。

产品端:多肽、ADC等成为研发热点,CXO纷纷布局增量业务方向。多肽、ADC等新的研发热点带来研发外包需求,成为国内CXO取得较快增长的重要驱动力。为满足客户迭代的需求,CXO企业纷纷布局新兴业务,其中起步较早者拥有先发优势。

3.外看新兴业务增量,内看投融资改善

外向型CXO整体需求增长,新兴业务带来额外增量。全球维度上,化学小分子药物研发需求较稳定,为国内CXO发展提供的增量相对有限。而另一方面,核酸、多肽、ADC等领域近年来快速发展,有望成为25年及未来数年国内CXO的重要增长驱动力。具备新兴业务能力是承接这些额外增量业务的前提条件,技术布局早、产能规模充足的佼佼者更是能够从中分得大部分增量业务。当前时点,外向型CXO的配置建议重点关注在新兴领域积淀深厚的公司。

内向型CXO环境趋于稳定,国内医药创新有望改善。尽管25H1国内医药融资数据尚未改善,但近期国内药企密集与海外药企进行项目BD,一方面实现了现金回笼,一方面也提振了资本市场对国内药物创新的信心。同时,H股IPO正在重回活跃。综合考虑上述因素,我们认为国内医药创新环境有望逐步改善,带动内向型CXO走出困境。

4.2025Q1 板块业绩企稳回升,头部企业表现亮眼

SW医疗研发外包(CXO)板块2024年有所承压,2025Q1企稳回升,拐点显现。具体来看,SW医疗研发外包板块2024年营业收入为910.28亿元,同比下降4%,归母净利润为134.50亿元,同比下降26%,主要受行业竞争加剧的影响,板块整体承压。进入2025Q1,SW医疗研发外包板块营业收入为225.46亿元,同比增长12%,归母净利润为49.98亿元,同比增长71%,板块企稳回升,有望实现业绩拐点。

头部企业2025Q1营收、业绩均提速,2024年大部分头部企业在手订单表现优异。从头部企业来看,药明生物、药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成2024营业收入分别同比+10%/+91%/-3%/-26%/+6%,2025Q1药明康德、凯莱英、康龙化成实现营收分别同比增长21%/10%/16%,相较于2024年有明显提速。利润方面,药明生物、药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成2024归母净利润分别同比变化-1%/+277%/-2%/-58%/+12%,2025Q1药明康德、凯莱英、康龙化成实现归母净利润分别同比增长89%/16%/3%,同样较2024年显著提速。在手订单来看,2024年药明合联在手订单增长71.2%,药明康德增长47%,大部分头部企业在手订单表现优异。

5.CXO行业投资逻辑与个股梳理

中国创新药的显著进步,核心动力之一来自上游CXO行业的强力赋能。这种支持正催生良性循环:创新药企的成功将激发更强的研发热情,从而直接推动对CXO服务的更大需求。数据佐证了行业回暖:药智数据显示,全球医疗健康投融资额于2023年触底反弹,2024年更实现25.3%的强劲增速。此趋势已初显成效,部分头部CXO公司的订单开始恢复。

相关个股:药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、药石科技等。

风险提示::政策风险;研发风险;市场风险;竞争格局加剧风险;医疗事故风险;国际政策风险。

参考资料:

1.2025-6-22湘财证券——CXO 现复苏迹象,补涨逻辑顺畅

2.2025-6-24平安证券——买全球最好的中国创新药

3.2025-7-8平安证券——创新驱动,价值重塑

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