受疫后中国经济复甦步伐放缓影响，医美行业一度阶段性承压，医美板块持续消化估值。但从长期来看，具备消费属性的医美行业仍是一条「长坡厚雪」的赛道，未来发展空间广阔。随着美联储进入降息周期带来的全球流动性释放，以及中国消费环境的改善，医美行业有望迎来估值修复与业绩增长的戴维斯双击。

在医美板块，成立于2004年的爱美客（300896.SZ）是当之无愧的市场领头羊。公司以消费者需求为导向，凭藉自身雄厚的研发力量，推出多种品类高质量产品，持续引领行业发展，依然值得长期关注。

行业波动下逆势增长  业绩表现领先同业

2024年以来，受经济疲软、消费需求不足影响，作为可选消费品的医美行业消费景气度有所回落。在此背景下，爱美客依然实现了业绩的逆势持续增长，增长韧性凸显。

最新三季报显示，2024 年前三季度，爱美客实现营业总收入 23.76 亿元，同比增加9.46%；实现归母净利润 15.86 亿元，同比增加11.79%。就第三季度而言，公司实现营业总收入 7.19 亿元 ，同比增加1.10%；实现归母净利润 4.65亿元，同比增加2.13%。

从其费用端来看，爱美客费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率同比下降1.11个百分点，管理费用率同比下降了1.31个百分点，其中三季度管理费用率同比下降1.16个百分点。

得益于费用端的优化，爱美客在行业整体弱势之际，实现盈利能力的逆势提升。2024年前9个月，公司净利率为66.73%，加权平均净资产收益率为23.11%，较去年同期均实现增长，且其加权平均净资产收益率为近4年同期新高。第三季度，净利率进一步增至64.54%，彰显了公司强大的成本控制能力与市场竞争力。

且从行业整体来看，爱美客的表现也可圈可点。同为医美头部企业，昊海生科三季报数据显示，2024年前三季度，其收入同比增加4.69%，归母净利润同比增加4.31%，加权平均净资产收益率为5.93%；其中2024年第三季度，其收入同比增加0.22%，归母净利润同比下降13.13%。华熙生物三季报则尚未披露。

2024年上半年，爱美客收入同比增加13.53%，归母净利润同比增加16.35%。同期，华熙生物收入同比下降8.61%，归母净利润同比下滑19.51%；昊海生科收入同比增加6.97%，归母净利润同比增加14.64%。无论是收入还是利润增速，爱美客均显着优于同业。另从加权平均净资产收益率指标来看，爱美客、华熙生物、昊海生科加权平均净资产收益率分别为16.62%、4.85%及4.09%，可见爱美客作为行业龙头抵御行业波动的实力，进一步巩固了其在医美行业的领先地位。

持续引领行业发展  产品管线储备丰富释放增长潜力

作为医美赛道的领跑者，爱美客能够长期引领行业发展，主要得益于公司敏锐的市场洞察力以及强大的研发能力，使其能够持续开发出填补市场空白的产品，直击市场痛点。以其核心产品「嗨体」和「濡白天使」为例，前者是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品，后者为国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

截至目前，公司一共具有Ⅲ类医疗器械产品注册证批件 11 项，Ⅱ 类医疗器械产品注册证批件 4 项。值得一提的是，爱美客还在持续扩大其产品线，以满足更多细分市场的消费需求。目前，公司已披露10个在研项目，包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。

其中，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶于10月9日刚刚获批，成为公司的第11个III类注册证。其他在研项目方面，公司注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂正处于注册申报阶段；司美格鲁肽注射液也于10月14日获得药物临床试验批准通知书，正式进入临床阶段。从现有产品研发进度来看，不同进度的研发产品，为爱美客的短、中、长期发展提供充足的支撑，助力公司实现长期的持续增长。

除了自研产品外，爱美客还通过增资扩股、合作等方式，持续拓展其在医美设备领域的布局，丰富产品矩阵，提升行业竞争力和创新能力。2023年11月，公司于韩国Jeisys公司达成光电项目的经销合作合作，成为其旗下Density和LinearZ两款抗衰仪器在中国内地的独家经销商。2024年4月，增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，艾美创医疗旗下拥有「嗨爆水」水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，可与公司现有产品产生强大的协同效应，提升公司的盈利能力。

医美行业长期增长逻辑未变  利好头部企业发展

本质上来说，医美行业属于大消费行业，与居民的收入预期存在较大的正相关性。虽然当前由于消费信心不足导致行业短期增速下滑，但随着经济的持续增长，消费观念升级，以及人们对医美接受度的提高，医美市场料将维持长期增长。根据中国整形美容协会、德勤中国等联合发布了《中国医美行业2024年度洞悉报告》的预测，预计在未来四年内，中国医美市场仍可保持10%至15%的快速增长。

当前，中国医美市场的整体渗透率依旧处于偏低水平。根据中金普华产业研究院数据，2023年，中国医美市场的渗透率仅为4.5%左右，而同期日本、美国、韩国等发达国家的渗透率分别为11.5%、17.8%及22.3%。参考发达国家过往发展趋势，中国医美市场渗透率尚有巨大的提升空间。

此外，近年来中国陆续发布多项政策，规范医美行业健康发展，医美企业料将重新洗牌，行业优胜劣汰之下，合规的头部企业将迎来更大的发展空间。

综上所述，在经济增长、消费升级、渗透率提升以及合规化程度提升等多重因素的共同驱动下，医美行业的长期增长逻辑未变。

虽然受消费疲软影响，爱美客短期业绩增速有所放缓，但考虑到行业整体仍处于发展红利期，作为医美合规龙头，爱美客盈利能力和经营韧性领先行业，凭藉已经建立的技术壁垒和品牌效应，预期将在行业的持续发展中享有更高的增长确定性。且公司在研产品储备丰富，进一步拓宽了公司的未来增长空间。中长期看，公司长期增长动能充足，具备较大的估值上升潜力。