近日，一年一度的伯克希尔股东大会在美国奥马哈举行，引起了全球巴菲特迷的广泛关注。这次大会正值美国银行业风波不断，美国经济笼罩着通胀与经济可能陷入衰退的阴影。巴菲特如何看待美国经济？美国加息是否已经进入尾声？美国股市是否具备投资机会？日前，为助力投资者了解本次巴菲特股东大会上的最新投资观点，把握未来投资机遇，南方基金举办“全球投资新范式”主题活动，该活动包括巴菲特股东大会直播、2023年巴菲特股东大会解读暨南方基金中期策略会，南方基金国际业务部基金经理张其思在这次策略会上分享了自己的观点。

站在更高的视角看待这个世界

Q：您对于今年巴菲特股东大会印象最深刻的一点是什么？

A：巴菲特投资者交流会上回答了投资者40多个问题，内容很多，也很丰富。其中有一些很有哲理的话是给我印象最深的。我引用一下他的话，翻译过来就是“当别人做出错误的决定时，专注于价值的投资者将会获得机会。给你机会的，是其他人在做蠢事。”这句话给我感触蛮大的。说白了就是比较逆向投资的投资哲学，要基于非常理性的决策做出正确的事情。

巴菲特在会上聊了整个经济，聊了最近美国、欧洲银行业的事情，也聊了通胀，聊了美联储。从某种意义来讲，巴菲特是一个宏观研究员，也是一个经济学家。我们也想从宏观视角来看一看最近这个世界都在发生什么，最近美国经济在发生什么，会产生什么样的影响。

Q：您提到从宏观的角度去分析，有哪些点可以跟我们分享一下？

A：巴菲特说“别人犯的错误其实是我们的机会”，查理-芒格说“他们会去做确定并且简单的事情”，其实这就是宏观投资理念。之前芒格也说过这个世界过于短视了，就是我们很着眼于近期个股的表现或者是某一个行业出现在眼前的事件。怎么理解和践行这种哲学？所谓“欲穷千里目，更上一层楼”，我们应该站在更高的视角来看待这个世界，就有一些问题很好解释，而且历史上很多经验也是值得借鉴的。太阳底下没有新鲜事，就是从宏观视角来看待投资。

具体来说，我们要拎出几条主线，一是当前经济处于什么样的位置，二是当前货币政策和财政政策处于什么样的状态。从这两点可以得到各类资产走势的大方向，这就是我们做一件听起来挺简单、执行起来很难、但拉长时间看，只要做对了、克制住了人性、目光放得更长远，它是一件正确而简单的事情。

美国加息见顶后风险资产有望迎来投资机会

Q：能否为我们分析一下，近期美国银行业的危机是如何产生的？

A：近期出现风险的几个美国中小银行普遍有一个比较共性的问题，就是资产负债的期限错配。这些出现问题的银行，很大一部分贷款放不出去，因为美国之前采取了非常宽松的货币政策，银行放不出贷，钱总要有地方去，怎么办呢？银行就买了美国国债。

美联储大幅加息，美债的市场价格出现大幅下跌，给银行造成了亏损。储户取钱，银行必须变卖亏损的资产来获取现金，兑付给储户的情况下，这部分亏损就成为了银行实现的亏损。造成亏损过大，银行资不抵债，出现了个别银行的破产。从宏观经济周期的角度来讲，归根结底就是银行持有的资产在一个大的加息周期中出现了贬值。

Q：您刚刚解释了大家最关注的美国银行业危机，巴菲特说过不能通过不断地印钱来解决一些问题。另外一个大家比较关注的问题，就是美国的通胀的问题。美国的通胀以及经济的衰退，影响到底有多大？

A：巴菲特说不能通过不断印钱来解决眼前的危机，因为这其实也是一种短视的体现。为了眼前的危机大量印钱，把问题留到以后，这是美国在政治上的考虑。美国在2020年金融危机时印出来的钱，把问题踢到了现在，甚至会继续往下一步一步踢下去，但是现在终究是造成了这么一个问题。

通胀的解法比较难，只能通过时间换空间，就是采取更鹰派的利率政策和财政政策把印出来的钱尽可能收回去。美联储累计加息5个百分点，是本世纪以来我们见到的最大幅度加息，来遏制通货膨胀。效果正在显现，但是仍然需要继续进一步观察。

从本轮经济周期来看，我们预判衰退的幅度应该不深，只是浅衰退。浅衰退和经济缓慢增长之间的区别并不是很大。经济低速增长也没那么好，浅浅的衰退一下也没有那么差。

Q：您刚才提到大家比较关心美联储加息的问题。5月份，美联储继续加息25个bp，有人认为加息节奏已经放缓，如何看待美联储的加息？对美股会有什么样的影响？

A：美联储5月加息了25个基点，在这次会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔已经释放出停止加息的信号，5月份可能是本轮周期最后一次加息。同时，市场预期可能今年以内会开始降息，因为当前的高利率已经非常影响企业的融资能力，也就是经济增长受到制约，市场预期如果出现经济的不良情况，美联储要开始降息。

在这个利率周期的拐点上面，其实对我们投资是非常值得思考的。我们判断现在在利率的山顶上，也是一个拐点，对于我们投资讲，每一个拐点都是机会。我们观察过往四十年的加息利率周期历史情况，可以看到，不管衰退出现与否，一旦美联储停止了加息，基本上纳斯达克指数都会迎来一个机会。加息见顶以后对于风险资产至少是利空出尽的状态，未来都有崭新的机会放在我们面前。

纳斯达克指数是偏科技方向的指数，在纳斯达克交易所上市的股票以美国最大的科技公司作为代表，因此对于利率的敏感度也是比较高的。在近期宏观大周期的变化下，纳斯达克指数已经经历、正在经历且将要继续经历一个比较大的行情，会有一个大的周期在这里等着我们。

Q：您是南方纳斯达克100指数基金（QDII）（016452）的基金经理。纳斯达克指数包含了哪些行业，对这些行业未来的发展怎么看？

A：纳斯达克指数包含的行业有4成多是科技行业，其次是消费、医疗、制造业、工业等，最大的影响因素是科技行业。在每一个市场做资产配置，都是想持有核心资产。美国的优势还是在高科技上。对美国来说，国家的核心资产更偏重的是高科技行业，这也是我们设立这个产品的初衷，在美股的配置上倾向于持有美股的核心资产。

如果想在全球范围内的科技行业进行配置，可以在港股市场或者国内市场持有咱们自己的科技行业资产，通过纳斯达克指数持有海外的科技公司，拼到一起就是完整的全球科技行业。

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