近年来，军工行业作为国家层面的核心战略产业，是国家安全的重要保障，也是大国博弈的重要支撑。受益于行业高景气度，成都国光电气股份有限公司（以下简称“国光电气”）紧抓市场机遇高速发展,经营业绩亮眼。

2022年上半年，国光电气营收同比增长96.7%，三大业务板块多点开花构筑护城河，核工业设备实现国产化替代。同时，一年内逾百家机构调研关注国光电气，其价值凸显未来发展可期。

一、上半年营收同比增长96.7%，核工业设备进入高景气放量期新阶段

自成立以来，国光电气是一家专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的高新技术企业，至今拥有超60年的研制生产经验。国光电气以微波、真空两大技术路径为主线，在主营业务中，国光电气的三大产品包含：微波器件、核工业设备及部件、其他民用产品，国光电气的产品广泛应用于航空、航天、核工业、新能源等领域。

微波器件，又叫射频器件，微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件，微波电真空器件主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类产品主要包括开关矩阵、变频组件、射频模块等微波器件和微波分机类产品。

核工业设备及部件产品主要应用于核聚变领域，产品主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。

其他民用产品主要是用于真空测控组件等压力容器行业，主要应用于各类危化品运输领域，其他民用产品还包括真空开关及灭弧室、民航餐车以及真空存储柜、真空工业炉等真空设备。

2021年1-6月和2022年1-6月，国光电气实现的营业收入分别是2.65亿元、5.21亿元，同比增长96.7%；同期，国光电气的净利润分别为0.79亿元、1.1亿元，同比增长39.23%。

2019-2021年，国光电气主营业务收入分别为3.51亿元、4.43亿元、5.85亿元，主营业务收入呈上升趋势。

2019-2021年，国光电气来自微波器件的收入分别为2.54亿元、3.28亿元、3.97亿元，占当期主营业务收入的比例分别为72.36%、74.04%、67.86%。

2019-2021年，国光电气来自核工业设备及部件的收入分别为0.39亿元、0.69亿元、1.31亿元，占当期主营业务收入的比例分别为11.11%、15.58%、22.39%。

2019-2021年，国光电气来自其他民用产品的收入分别为0.59亿元、0.45亿元、0.57亿元，占当期主营业务收入的比例分别为16.81%、10.16%、9.74%。

由于国光电气微波器件系军品，相关产量、销量信息招股书未有披露。

近几年，国光电气核工业设备及部件的产销率超九成，产品需求旺盛，带动了营业收入快速增长。

2019-2021年，核工业设备及部件的产量分别为32套/只、1,020套/只、9,102套/只，销量分别为32套/只、984套/只、9,138套/只，产销率分别为100%、96.47%、100.4%。

需要指出的是，国光电气核工业设备及部件产量和销量大幅增长，主要是核工业领域国产替代需求强烈，核工业设备及部件产品实现了国产化替代。

可见，2022年上半年，国光电气营收暴增超九成，净利润增近四成，主要产品中，微波器件收入保持增长态势，核工业设备及部件产销量逐年攀升，且国光电气的核工业设备及部件实现国产化替代，其业务竞争力强。

二、市场化进程加快刺激下游客户需求，多元化业务模式推动行业发展

随着国防信息化建设的不断深入，经济增速与国防投入持续增长相辅相成，国防科技工业进入了快速发展阶段。

国内国防支出市场规模从2018年的1.11万亿元增长到2021年的1.36万亿元，国防投入持续增加带动军工电子行业的发展，2022年国防支出市场规模将达1.45万亿元。

“十四五”期间我国对制海权和制空权的迫切需求将大力推动军工电子行业的市场规模，国内军工电子行业市场规模从2020年的3,214亿元增长到2021年的3,508亿元,2022年国内军工电子行业市场规模将达3,842亿元

微波器件，又叫射频器件，微波组件在军用领域主要运用于国防信息化装备上，2018年-2021年国内射频微波市场规模从149.4亿元增长到213.58亿元，2022年国内射频微波市场规模将达240.28亿元。

阀门是核工业领域不可缺少的流体控制设备。随着新一代核聚变装置的建设，国内工业阀门的市场规模不断扩大。2021年，国内工业阀门的市场规模为2,777亿元，2022年国内工业阀门的市场规模将达2,932亿元。

微波器件领域市场发展空间巨大，微波器件为航空、航天、军用等领域电子装备的核心零部件，下游客户根据整机性能提升的需求对微波器件提出更高的迭代要求，微波器件在军品装备领域将会保持稳定上升的趋势。

国内卫星互联网产业整体属于发展阶段，仍存在巨大的“蓝海”市场。微波器件作为军工电子化的产业链上游，将随着卫星产业景气度增长，微波器件的需求将迎来持续增长。

同时，国内核工业领域急需将关键零部件进行自主创新国产化，“国际热核聚变实验堆计划（ITER）”是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。ITER项目将为国光电气带来10亿元以上收入，除ITER项目以外，我国HL-2M等可控核聚变项目需要向国光电气采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核工业部件需求将持续提升。

据《金基研》研究，国内大型的低温压力容器制造厂家的年产量约为10万台/套,制造量占全世界总产量的50%，并在此基础上压力容器行业保持快速增长。

简而言之，国光电气在微波器件领域、其他民用领域、核工业行业均存在巨大的“蓝海”市场，产业链下游需求旺盛，景气趋势强周期下，国光电气具有高成长性，投资价值凸显。

三、十三项核心技术凸显自主创新能力，电真空微波器件占据重要地位

经过多年研发积累，国光电气的核心技术已居于国内先进水平。

目前，国光电气拥有13项自主创新的核心技术，其中有4项为国际领先，9项为国内领先。4项国际领先的核心技术分别为：热氦检漏技术、氦气风机技术、特殊气体转移技术、偏滤器技术；9项为国内领先的核心技术分别为：宽带大功率行波管设计技术、幅相一致行波管设计与制造技术、磁控管设计与制造技术、充气微波开关管设计与制造技术、阴极设计制造技术、高效及小型化行波管技术、微波功率模块设计与制造技术、耐辐照技术、高真空高准确性真空度测量设计与制造技术。

凭借核心技术优势，国光电气参与了多个国家重点装备的研发与配套工作，产品最终应用于航空、航天等领域。

在电真空器件领域，国光电气掌握了宽带、大功率、小型化、高效率等行波管设计和制造技术、磁控管设计和制造技术、开关管充气技术、冷调技术、小恢复时间控制技术等，实现了电真空器件的国产化。

微波电子管有数十余个品种填补了国内空白，国光电气的微波电子管有百余个品种处于国内领先水平，有数十余个品种接近或达到国际同类产品先进水平。

需要注意的是，国光电气是全球首家研制出满足ITER技术标准的“ITER热氦检漏设备”企业。国光电气为ITER项目研制的屏蔽模块热氦检漏设备是全球首台达到核工业技术要求的产品，同时国光电气在等离子体包层领域已经能和欧美最先进国家展开竞争。

热氦检漏设备

ITER装置是个能产生大规模核聚变反应的超导托卡马克装置，俗称“人造太阳”，目的是把聚变时放出的巨大能量作为社会生产所需的能源，有望为人类提供取之不尽用之不竭的清洁能源。

ITER 主体托卡马克装置图

在核工业领域，国光电气的核工业领域专用泵、阀门以及ITER配套设备填补了国内空白，国光电气实现了核工业关键设备及部件的国产化，并获得客户认可，实现了批量生产和交付。

核工业（尤其是核聚变领域）代表着全球核工业技术水平的顶点，在低漏率、防辐照、特种材料等方面的技术上有着极高的要求，设备替代难度大。

在民品的真空应用领域，国光电气自主研发的压力容器真空检测仪器通过了行业委员会鉴定和国家防爆认证，产品技术达到国内领先水平。

此外，作为典型的技术密集行业，电子真空器件制造行业与核工业具有天然的高技术门槛，人才培养周期长，行业新进入者有着不可忽视的技术准入门槛与人才壁垒；微波电真空领域涉及国家重点工程配套，对技术研发、生产管理的标准严格，准入门槛高；核工业领域对高真空、低泄漏率、非金属材料焊接等技术具有高壁垒高要求。

总的来说，积极改进工艺技术助推国光电气步入发展快车道，国光电气拥有13项自主创新的核心技术，进一步打造了技术高壁垒高价值。

四、三大业务板块放量呈现增长态势，加大在研项目投入构筑护城河

持续的研发投入和新产品的不断推出，带动了国光电气收入和利润的高速增长.

2021年1-6月和2022年1-6月，国光电气的研发投入分别为729.05万元、2,893.94万元，同比增长296.95%。

2022年上半年，国光电气研发投入总额同期大幅增加的原因主要是在在微波器件领域和核工业行业加大了研发投入。在微波器件领域，国光电气根据技术发展和客户迫切需求，加大6个研发项目研发力度，研发投入同期增加1,019万元；在核工业行业，国光电气为保证核工业行业与技术领先性，新增3个重点研发项目，研发投入同期增加955万元。

截至2022年6月30日，国光电气在研项目共48项，在研项目进度符合预期计划。国光电气的研发人员241人，占员工总人数的24.44%。国光电气与电子科技大学联合共建实验室，已于2022年5月在成都正式挂牌成立。

同期，国光电气新申请国内发明专利、实用新型专利及软件著作权共5项，其中发明专利1项，实用新型专利4项；累计获得国内发明专利授权35项、实用新型专利授权63项、外观设计专利2项、软件著作权2项。

2021年1-6月和2022年1-6月，国光电气研发人员的人均薪酬分别为9.11万元、12.06万元，同比增长32.38%。

2021年，国光电气主营业务高速增长，主要原因是国光电气加强内部管理，强化营销工作，核工业领域产品实现批量销售，主营业务保持良好发展态势。从业务板块来看，国光电气三大业务板块均保持增长态势。

在微波器件方面，国光电气坚持真空+固态两个战略，随着军工装备对电子装备需求高速增长以及我国低轨宽带通信卫星系统建设稳步发展，国光电气微波器件收入保持稳定增长趋势。2021年，微波器件业务板块实现营业收入3.97亿元，同比增长20.77%。

在核工业方面，国光电气核工业领域产品实现批量销售，国光电气核工业板块业绩也自2021年起进入快速上升通道，核工业领域业务成长为国光电气第二增长曲线，核工业领域业务板块实现营收1.31亿元，同比增长90.11%。

在民用领域，国光电的压力容器真空测控组件、民航机载厨房设备、真空开关及灭弧室等收入均保持增长态势，在2021年实现营收5,731万元，同比增长26.88%。

真空接触器灭弧室

2022年上半年，三大业务板块收入均保持稳增趋势，助推国光电气业绩加速增长。

简而言之，2022年上半年，国光电气在微波器件领域和核工业行业加大了研发投入，国光电气三大业务板块多点开花构筑护城河，进一步夯实国光电气在细分领域的重要地位。

五、长期参与国家重点工程项目研发，一年内逾百家机构调研关注度高

将关键进口设备进行自主创新国产化，逐渐摆脱对国外设备的进口依赖，国光电气在核工业领域实现国产替代。作为国内大型真空技术应用产品生产骨干企业，国光电气在上市后将募集的资金投入扩大对核工业领域专用阀门、泵以及重要工艺设备的生产规模。

经过多年积累，国光电气实现了电真空器件的国产及自主研发，国光电气研发的核工业设备和压力容器测控组件产品属于业内独创，技术水平在国内尚无竞争对手。

在核工业领域，国光电气承接科技部的耐辐照小型阀门项目具有强耐辐照能力、高气密性，低整体漏率以及低内部漏率等特点，目前耐辐照小型阀门项目已经成功完成研制工作，且实现批量交付使用。

由于微波器件、核工业行业的特殊性，从保密及技术安全角度出发，行业内企业必须取得相关资质认证，资质认证大多需要强硬的技术、配套实力和长时间的认证周期，这就导致国光电气在电子真空器件制造行业、核工业相关业务具有极高的竞争优势。

在低轨通信卫星领域，国光电气正在推进低轨通信卫星的开发和业务布局，目前国光电气在空间行波管的研发方面已经取得了阶段性成果。国光电气研发生产的空间行波管以其功率大、频带宽、效率高、可靠性高等特性成为卫星有效载荷的核心器件，用于传输信号的功率放大，提高通信能力。

行波管产品系列

在客户资源上，国光电气坐拥优质客户资源，国光电气长期参与国家重点工程项目的研发与配套工作，主要客户为国内大型军工企业，与国内重要的整机企业和科研院所建立了长期稳定的合作关系，国光电气的客户资源优势明显。

在管理体系上，国光电气加强团队赋能以及组织激励，集中优势资源“抓项目、重研发、保交付”，不断扩大优质客户群体，国光电气通过拓展新产品、新市场、新领域，助力国光电气的业务高质量发展。

近一年，国光电气共接待157家机构201次调研，在2021年9月8日、2022年3月17日和2022年9月6日，天风证券股份有限公司（简称“天风证券”）发布了三次研报点评国光电气，主要内容是国光电气作为电真空微波器件龙头，核工业进入放量期保持高增速发展，募投项目阶段性达产后国光电气业绩迎来爆发；2021年，国光电气业绩增长72.8%，盈利能力提升；2022年上半年，国光电气营业收入翻倍增长，扣非后净利润增长超50%，国光电气的核聚变领域开启放量，天风证券看好国光电气持续发展能力。

在2022年8月22日，安信证券股份有限公司（简称“安信证券”）发布研报点评国光电气，主要内容是2022年上半年，国光电气营收大幅增长，毛利率水平稳步回升，安信证券预测国光电气2022年的净利润为2.7亿元，看好国光电气持续发展能力。

未来，国光电气坚持以微波、真空两大技术路径为主线、以科技创新为先导，持续加强微波器件、核工业设备等领域研发投入，夯实核心竞争力，实现国光电气经营业绩的持续稳步增长。

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