空气炸锅、三明治机、多功能锅、加热饭盒……这些个头不大、个性十足的新兴网红小家电，在“Z世代”消费群体里掀起一股新风潮，令很多年轻人爱不释手，从而也让一批小家电企业逐渐进入公众视野，甚至走入资本市场。这不，尽管关注报道讯息不多，但这家为飞利浦、小熊电器、苏泊尔等提供代工、贴牌业务的小家电企业比依电器递交招股说明书已经有段时间了。

业绩快速增长 产品结构却太过“单一”

成立于2001年的比依电器，是一家以空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售为核心业务的企业。与目前A股上市的新宝股份有些相似，比依电器的产品也多以“贴牌”、“代工”为主，同时，公司还拥有一个自主品牌“BIYI 比依”。不过，在摩飞(新宝)多功能锅已经在网红直播间和朋友圈吸粉无数的当下，从网络反馈来看，BIYI 比依的空气炸锅似乎还差点火候。

近几年，在家电销售规模整体下滑的背景下，小家电却逆势快速增长，尤其过去一年的疫情背景下，“宅居”生活更让小家电需求集中爆发。据Statista数据显示，2020年，全球小家电市场销量高达38.83亿件，同比增长9.6%;销额为2241亿美元，同比增长11%。而在全球疫情推动厨房小家电需求大幅增长的趋势下，2020年比依电器新增飞利浦、小熊电器、苏泊尔等知名品牌客户，也直接推动了其全年营收的大幅增长。

根据招股书显示，2018-2020年，比依电器的营业收入分别为6.18亿元、7.40亿元、11.63亿元，期间年均复合增速为37.16%，而新增了几个大客户的2020年，其营收同比增幅更是达到 57.18%。净利润方面，与其他上市小家电企业类似，比依电器的净利润规模与营业收入规模也相差较多。同期，其净利润分别为4513.34万元、6318.06万元和1.06亿元，复合增长速度为53.20%。与此同时，公司的净利率分别为7.30%、8.54%、9.11%，与其他小家电上市企业相差不大。

从业务产品构成来看，比依电器的主营业务收入主要为空气炸锅等的销售收入，2018-2020年，仅空气炸锅收入占其总营收的比重就分别达到49.39%、65.06%和55.23%，后两年均超过50%。空气烤箱+油炸锅的收入占其总营收比重则分别为37.04%、25.53%、34.42%。这里需要指出的是，主营业务产品构成较为单一虽然突出了主业，但同时也会降低这家公司抵御行业变化风险的能力，尤其比依电器的核心业务产品还并非高技术、高门槛的产品。比依电器在招股书中也提到，公司核心产品空气炸锅、空气烤箱的销售占比70%左右，核心技术及核心产品均与加热类厨房小家电相关。由于加热类厨房小家电行业产品工艺复杂度不高，行业内竞争对手与潜在市场进入者较多。随着消费者偏好的多元化发展，行业内竞争对手针对消费者的新兴需求开始生产各式新兴加热类厨房小家电产品。公司核心产品空气炸锅、空气烤箱可能存在因加热类厨房小家电行业产品的迭代与更新被新技术或新产品替代的风险。

九成收入来自境外 汇率波动原材料涨价带来风险

继续聚焦业务构成。从业务市场构成来看，比依电器产品以外销为主，2018-2020年，比依电器在境外产生的销售收入分别为6.07亿元、7.05亿元、10.41亿元，分别占当期主营业务收入的98.42%、95.47%和89.64%，也就是说，比依电器的业务收入有九成左右都来自出口，主要出口国为美国、哥伦比亚、英国等海外地区，结算币种以美元为主。

这里就有一个问题开始凸显，在当下家电行业出口市场海运费用不断增加且离岸、在岸人民币汇率已破升至超6.3元的形势下，多数大家电企业都表示利润被严重挤压，更遑论本就微利的小家电企业。不可避免的，人民币升值将一定程度削弱比依电器产品在国际市场的价格优势，而汇兑损益则会造成比依电器盈利业绩的波动。如其招股书中所说，若未来国际贸易形势恶化，公司出口业务可能受到一定影响。同时，如果不能采取有效措施规避人民币汇率变动风险，则公司盈利能力将受到汇率变动的影响。

汇率波动是一方面，另一方面，原材料持续涨价带来的成本压力同样不容忽视。“原材料价格上涨已经成为当下整个家电行业都在面临的大问题”，有家电行业分析人士向中国家电网记者表示，全球市场原材料价格飙升，家电企业在成本的压力下不得不选择涨价，而这期间，单价较低的小家电则承受了更大的压力。“一般的小家电产品价值都比较低，有几十块的，有几百块的，当然，也有上千元的小家电，但主流还是价格相对便宜的。”

从比依电器来看，记者注意其招股书中提到，“公司采购的主要原材料包括电子元器件、塑料原料、包材、五金件及金属原料等，报告期内直接材料占主营业务成本比例75%左右”，而这些原材料价格目前都基本处于高位运行。作为代工为主的小家电厂商，比依电器2018-2020年的综合毛利率分别为18.80%、22.69%和20.02%，低于同样代工为主的新宝股份(去年新宝股份毛利率为23.31%)，更低于毛利率普遍在30%左右的九阳、苏泊尔、小熊电器等。可以看出，与多数出口型企业相同，外销为主的比依电器也走的是“薄利多销，利润低”的路子，如今原材料涨价这座大山一压，加上出口方面的紧张形势，比依电器的经营业绩压力可想而知。

“海运紧张、运费成倍增长、大宗原材料价格持续攀升，这些因素是我们作为制造业很难自主把控的因素，对我们企业的利润或可持续发展能力带来极大伤害”，中国家用电器协会秘书长王雷曾向记者分析表示。这些上游带来的成本压力，使今年行业利润受到非常大的挤压，国家层面近期多次出手调控中又强调不要传导到居民消费，这时候家电企业更应该发挥优势，通过调整产品结构、技术水平和创新产品、产品升级，进而来保企业、保行业利润。如此，对于比依电器来讲，在目前较为单一的产品结构中，如何“调结构”、转型就成为一个棘手的难题，更重要的是，转型、调结构，需要企业有一定的技术积累与沉淀，那么比依电器的技术研发能力如何呢?

研发费用低于同行负债率却高于同行 比依电器IPO胜算几何?

招股书显示，2018-2020年的3年时间，比依电器的研发费用投入分别为2479.74万元、2311.32和3898.63万元，占同期营业收入的比重分别为4.01%、3.12%和3.35%，与同行可比上市公司差异并不明显，但从具体费用来看，同行可比公司如九阳、新宝、苏泊尔等，近两年每年用于研发的费用基本均在3亿元-4亿元左右，即使被外界诟病“重营销轻研发”的小熊电器，其去年的研发费用也达到了1.052亿元，而比依电器至今为止用于研发费用的年投入甚至不足5千万元。与此同时，该公司的营销费用却呈现逐年增长态势，报告期内，该公司销售费用分别为 1792.47 万元、2628.77 万元和 4159.86 万元，占当期营业收入的比例分别为2.90%、3.55%和 3.58%，尽管与研发费用差距不大，却仍逐渐显出高于研发费用之势。

对研发的轻视程度在比依电器公司员工的工作情况中也可得以窥见。记者在其招股书中看到，截至报告期末，比依电器共有员工2371人。从专业构成看，生产与采购人员占员工总数的比例达到83.48%，研发和技术人员占比却不足10%，其中，核心技术人员仅有3名。从学历构成看，中专及以下学历1552人，占比高达96.04%，研究生及以上学历者仅4人，占比不足0.5%。如此带来的后果也是显而易见的，在比依电器宣称拥有的 107 项专利中，仅有8项为发明专利，剩余99项为外观专利和实用新型专利。

除此之外，更值得注意的是，比依电器资产负债率也远高于同行业可比公司平均值。招股说明书显示，2018-2020年，比依电器的资产负债率分别为75.78%、74.71%、72.68%，而同行业可比公司近三年资产负债率的均值分别为74.43%、47.75%、32.23%，可以看出，到2020年，比依电器负债率已经为同行两倍。

对此，比依电器解释称，公司的资产负债率高于同行主要是由于公司股权融资渠道有限所致。从债务结构看，以短期借款、应付票据、应付账款为主的流动负债居高不下，或许是比依电器资产负债率远超同行的重要原因。2018-2020年，该公司上述三项指标在当期流动负债中的占比分别为92.55%、91.60%和92.57%。

有意思的是，在债务压力显著的背景下，比依电器还多次拆出资金给控股股东。从数据来看，仅2018年和2019年，比依电器就分别向控股股东比依集团、中易致远、宁波鲸鱼、公司总经理胡东升等关联方分别拆出资金2.67亿元和1.73亿元。尽管据招股书披露，2019年以来，对于拆入资金，实控人已经通过转让公司股权、现金分红等方式归还结清。但外界对于其债务高筑以及“控股股东这种占用资金行为是否合理合规”的质疑依然没有停歇。

日前，中国家电网记者走访调研了一批白电企业，有部分企业负责人向记者分析传递出这样一种观点，当下原材料涨价、海运紧张以及汇率波动等压力会加速行业、产业整合，马太效应愈加凸显，市场会洗掉那些缺少技术支撑的，以及没有自主品牌、靠代工生存的中小企业。眼下可见的，比依电器还并没有被洗掉，它走上了寻求登陆资本市场以破局的道路。本次IPO，比依电器拟公开发行4666.50万股新股，募集资金7.18亿元。其中约4.73亿元用于厨房小家电扩产及技改项目，1亿元用于补充流动资金，另外7176.87万元和7290.35万元，分别用于研发中心建设与公司系统化升级建设项目。在IPO没有被审核通过前，这7.18亿元是否能获得又是否会助比依电器实现更好的发展尚未可知，但一个自有品牌销售+向小熊电器及利仁科技等提供ODM/OEM服务才仅能将内销占比提升至10%的企业，在没有建立起核心技术壁垒、也没有多元化布局来提升自身抗风险能力之前，即使成功上市，它的未来又能走多远呢?(贾琼)

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