日前，摩根大通发表研究报告指出，受惠于收入基础提升，海底捞现金流有望得到改善，为去杠杆带来空间，同时，门店扩张料将带来贡献，并支持EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润增长。目前，国内机构多数看好海底捞未来发展，受此影响，截至9月1日的近五个交易日，海底捞股价回升超20%。

此前，标普、惠誉两家评级机构调整海底捞信贷评级展望，认为海底捞门店的扩张速度超出其预期，去杠杆化可能遭遇阻力，维持“BBB”信贷评级，调整其信贷展望评级为负面。长期来看，两家机构均认为，随着扩张节奏放缓和收入增加，海底捞的杠杆率将得到改善。

两家机构确认维持海底捞信用评级

美国时间8月30日，标普发布报告，确认海底捞长期发行人信用评级为“BBB”，高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB”；美国时间8月31日，惠誉同样发布报告，确认海底捞长期发行人信用评级为“BBB”，高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB”。两家机构做出的信用评级，均与前期维持一致。

惠誉认为，中国消费者高度认可海底捞品牌，帮助海底捞赢得了市场和良好口碑，其注重顾客和员工的打法，支撑起了独特、个性化的餐饮服务，形成了有别于其他餐饮企业的优势。

惠誉还将海底捞与国际餐饮巨头星巴克、达登餐饮集团作对比，认为相比星巴克，海底捞具有更高的增长潜力；相比达登餐饮集团，海底捞受益于中国消费市场的快速增长，通过其强大的品牌知名度，有望进一步实现对市场的渗透。

标普指出，火锅领域的热潮仍将持续下去，海底捞在市场上处于领先地位，凭借良好的用餐体验和个性化服务，巩固了品牌知名度和客户忠诚度。目前，市场仍面临激烈竞争，海底捞需要做出适当调整，应对市场的变化。

因门店扩张战略，信贷评级展望调整

对于未来展望，标普认为，海底捞在优化新门店方面的努力可能达不到预期，使其无法将债务杠杆降低到低于标普1.5倍(2022年)的基准水平；惠誉认为，海底捞经营现金流经调整净杠杆短期可能维持在高于两倍的水平。两家机构将海底捞信贷评级展望调整至“负面”状态。

从评级报告来看，两家机构普遍关心海底捞的门店扩张战略，指出信贷评价展望的调整与门店扩张有关。

标普指出，热门商圈翻台率过高，将导致顾客等待时间过长，影响用户整体体验。这与海底捞期望通过加密布点，解决顾客等待时间过长的初衷相一致。

从数据上看，由于在一线城市加快布局，以及加强对二三线城市的渗透，海底捞2021年上半年的翻台率为3.0。标普认为，门店扩张超出其预期，短期内造成翻台率下降，加上新开门店实现盈利周期较长，对海底捞门店运营及业绩形成影响，去杠杆化可能遭遇阻力。

长远来看，标普指出，海底捞扩张节奏放缓和收入增加，将会抵消利润率可能下降带来的影响，从而改善杠杆率。

标普预计，未来两年，海底捞将根据市场情况调整扩张步伐，新开门店速度会有所减缓，这将使得海底捞经营现金流得到大幅度改善。未来，随着海底捞新门店调整措施生效，企业杠杆率达到预期，标普将重新调整展望至“稳定”状态。

惠誉同样认为，海底捞门店的扩张速度超出其预期，强化新门店经营能力将成为去杠杆化的关键，随着新门店运营效率的提升，海底捞盈利能力将随之而提高。此外，惠誉还预计，随着海底捞扩张步伐的放缓，门店翻台率将有所提高，有助于通过缩短顾客等待时间，提高顾客满意度。

多数机构仍看多，海底捞股价提振回升

对于评级机构调整海底捞信贷评级展望一事，摩根大通发表研究报告指出，受惠于收入基础提升，海底捞现金流有望得到改善，为去杠杆带来空间。报告认为，海底捞过去12个月开张的新店，料将带来贡献并支持EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润增长。值得留意的是，标普在评级报告中指出，未有预期公司会发债支持扩张，估计将有助去杠杆。

不仅是摩根大通，国内研究机构同样看好海底捞未来发展。海底捞中期业绩报告发布后，国内机构发布的研究报告显示，多数机构维持以往“买入”“增持”“优于大市”等评级，显示出海底捞未来发展的信心。

例如，海通证券指出，看好海底捞的优化能力和疫情后的发展空间。主要原因包括：管理层积极改革，管理模式革新、智能化、产品创新有望进一步释放门店活力、提升运营效率，拓宽盈利空间；海底捞近期规模持续扩张，新增门店潜力有望进一步释放；疫情加速竞争力弱的餐厅出清，行业集中度提升可期，海底捞市占率有望提升。

安信证券提出，海底捞短期因门店扩张速度高于顾客消费需求导致业绩承压，中期依靠组织结构优化和运营效率提升稳定门店经营业绩，长期在消费升级趋势下依靠多餐饮业态拓展、产品推陈出新、数字化赋能经营打开发展空间。安信证券特别指出，长期看海底捞数字化技术赋能门店和集团运营效率，有望形成新护城河。

机构看好海底捞未来发展，也增强了市场对海底捞的信心。在标普和惠誉评级报告发布后，两个交易日内海底捞股价均迎来较大涨幅，8月31日收涨7.82%，9月1日收涨6.31%；截至9月1日的近五个交易日，海底捞股价累计回升20.57%。

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